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（风险管理）企业资本经 营风险分析 动时未能筹集到所需的资金，就会导致资本经营活动中途夭折的风险，或过量的现金使 用导致本企业的正常经营受到干扰的风险。 4.2 企业资本结构恶化的风险 企业的资本经营必然会使企业的资本结构发生变化，从而会产生一定的风险。一方面， 企业资本经营占用大量的流动资金，会降低企业对外部环境的快速反应能力和适应能力，增 加企业运营风险。另一方面，如果企业资本经营采用举债融资的方式进行，企业可能会由于 举债过于沉重，导致企业负债比例过高，资本结构恶化，影响企业负债的偿还而面临破产清 算的危险。其中企业资本结构是否合理，筹资风险有多大，可以用自有资金收益率指标来加 以衡量。自有资金收益率指标计算公式为： ________________________________________ 投 = 投资项目利税总额(也可包括折旧)+借款利息额 其中: 资 自有资金+借入资金 自有资金收益率直接与筹资风险相关。自有资金收益率高，说明企业筹资效益大，筹资 风险小；反之，则说明筹资风险大。在借入资金利息率小于全部资金收益率的情况下，则借 收益率 入资金越多，自有资金收益率就越大；反之，借入资金越少，自有资金收益率就越小。在借 入资金利息率大于全部资金利息率的情况下，则借入资金与自有资金收益率成负相关状况， 即借债越多，效益越差。因此，企业应根据不同的情况，合理地安排企业自有资金与借入资 金的比例，即合理安排企业资本结构，以使企业取得最大的经济效益。 5 运作风险 由于企业资本经营是一项极为复杂的企业行为，涉及面广，头绪多，不可能一蹴而就。 它的运作可分成准备策划阶段、谈判实施阶段以及整合阶段等多个阶段。而风险就存在于每 一个阶段。 5.1 策划准备阶段的风险 企业资本经营活动是路径依赖的。路径依赖理论认为，沿一个路径走得越远，所进行的 投入越多，转换到其他路径的成本越高。因此，理性、严密、科学的策划准备分析对企业资 本经营来说是至关重要的。这一阶段的工作成效如何，直接关系到企业资本经营活动的成败 与否。这一阶段的风险主要有以下几个方面： (1)企业自我评估风险 企业自身实力是企业进行资本经营的基础。由于企业对自身实力缺乏客观正确的认识或 对自身所处行业认识不充分，而使企业整合后产生的收益低于预期收益，甚至使企业蒙受巨 大损失。 (2)资产评估风险 企业的资本经营必然要涉及到资产评估的问题。目前存在着很多的资产评估方法，但任 何方法都不可避免的存在着许多缺陷，如受评估人的主观判断、专业知识水平、职业道德以 及工作经验影响；以及不同的评估方法对同一评估会产生差异。因此评估出的价值往往与实 际价值不一致，既可能高估，也可能低估，从而可能使企业选择不合适的目标对象或付出较 高代价，使企业资本经营未能产生预期效果。由于资产评估的方法最常用的是收益现值法和 重置成本法。下面就分别论述这两种评估方法可能产生的风险。 ①运用收益现值法的风险。所谓收益现值法，就是将评估对象剩余期间每年或每月的预 期收益，用适当的折现率折现，累加得出评估基准日的现值，以此评估出资产价值的方法。 其计算公式为： PV   (I C ) i i 其中，PV 为资产收益现值，I 为第 i 年的收益(i=1,2,……,n),C 为第 i 年折现系数。 i i 分析收益现值法的理论依据，不难发现它有以下缺陷：第一，确定资产使用年限地主观 随意性较大，因人而异。第二，第 i 年的收益 I 确定，只能通过某种方法的预测，预测的未 I 来收益很难以令人信服。第三，选择怎样的折现系数 C 也令人颇感为难。因此，使用收益现 I 值法进行资产评估存在很大的风险。 ②使用重置成本法的风险。重置成本法是在现在的条件下，用被评估资产全新状态的重 置成本减去该项资产的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值，从而估算出资产价值的方法。 其中，实体