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{财务管理股票证券}指数 化股票期权探析 1.股票期权激励制度的建设在我国 起步。我国的股票期权在 20 世纪 90 年代才 开始试行，所以在设计我国的股票期权激励制度时，应权衡各种模式的优劣，尽可 能选择适合我国现实环境的股票期权模式。 2.我国资本市场的发展还不够成熟。许多学者的实证研究证明，我国的股票市场只 是一个弱式有效的市场，在这种背景下，股市的投机气氛很浓，股价被操纵的可能 性很大。因此，实行股票期权激励制度应该使股票期权的激励与业绩的约束相结 合。 3.经理人才市场在我国尚未建立。在市场受政府干预严重（如政府部门对国有大型 企业特别是上市公司的特别扶持）的环境下，如果给经营者股票期权的奖励过大则 会招致社会不满。因此，适度提高经营者的收入水平，不能使收入差距悬殊是我国 实行股票期权激励制度应注意的问题。 通过对我国采用股票期权计划的企业实施情况的调查，结果表明约有超过一半以上 的公司存在 “潜水股票期权” （即股票市价低于行权价格）的问题，有部分企业已 公告终止了原激励计划。而股价的全面下跌使得众多公司的股价已经低于当初激励 方案中的行权价格，股票期权持有者们无法通过股票期权获得收益，使得股票期权 也随之失效。这种问题出现的主要原因在于传统股票期权行权价格的设计，其中的 不协调之处在于：1.简单的市价原则可能摆脱不了人为操纵问题，有失公平。2.政 策上，企业没有一个统一可执行的 “国家标准” 。3.忽略了行权期间市场波动与行 权价之间的相关性。 二、传统股票期权的局限性 （一）固定股票期权激励模式只是一种单向激励 股票期权激励制度的最终目的是希望企业经营者的利益与股东的利益实现一致 性，从而降低代理成本。但事实上，在固定股票期权激励模式下，这种一致性只存 在于公司股票价格上涨时，经营者的股票期权才有行权的价值，而当公司股价下跌 时经营者手中的股票期权就变得毫无价值，经营者利益与股东利益的一致性就不存 在了，其激励作用也随之消失。这种单向激励可能导致企业对经营者在牛市市况下 的激励过度，而在熊市市况下的激励缺失。 （二）传统股票期权激励制度会将市场影响与经营者的主观努力混淆 股票期权激励源于行权价与公司股价的差额，这一激励隐含着一种假设，即公 司股价上扬得益于经营者的努力。但事实上，公司股价的波动一方面源于市场整体 的波动（即市场风险），另一方面则是源于公司自身的经营和筹资结构安排而导致 的股价波动（即公司特有风险）。而导致市场风险的因素是公司经营者无法控制 的，与经营者的主观努力无关，在固定股票期权激励模式下其激励制度的安排与经 营者的主观努力脱节，使得在牛市表现平庸的经营者也能获得很在的报酬，而在熊 市优秀的经营者也得不到适当的奖励。 （三）传统股票期权激励模式的适用范围有限 由于传统股票期权激励模式是以股价作为参考指标来对激励对象进行考评的， 它的有效实施除了需要有相对完善、规范的股票市场、经理市场和相应的法律法规 等条件做保证，还受到行业差别的限制。实际上，股票期权并不适用于所有的企 业，它一般仅对上市公司中激励对象主导作用明显、科技含量高、不确定程度大、 成长性好、具有较大潜在管理效率提升空间的处于竞争性行业的公司才会产生较强 的激励作用；而对一般传统行业激励对象的激励效果并不明显，甚至可能造成严重 的负面影响。 三、指数化股票期权较传统股票期权的先进之处 （一）指数化股票期权的提出 指数化股票期权是行权价随着行业或市场指数而变化的股票期权。它的思想最 早是针对传统股票期权的内在缺陷而提出的，它和传统股票期权的不同之处就在于 两者执行价的确定方式不同。传统股票期权的行权价在授予时就确定了，实践中则 多是授予当天的股票市场价格。而指数化股票期权的行权价格时刻随着某个特定的 指数而动态变化，这个指数可以是整个市场的综合指数也可以是行业的综合指数， 指数反映了激励对象无法控制的企业所处的外部环境的变动。随着指数的升降相应 调整行权价格，剔除了外部环境的影响，不管是在牛市抑或是熊市企业都能很好地 实现对激励对象业绩优劣的奖惩，实现激励制度的持续性。 指数化股票期权激励的核心思想是：行权价以股票期权授予时的基准价为基 础，再根据股票市场平均的升降幅度进行调整。其中行权价与基准价的确定如下： 行权价即股票期权计划合同中规定的购买股票时所支付的价格。在固定股票期 权中，行权价在公司与受益人签订合同当天就已确定，以后不再改变。但在指数化 股票期权模式中，是将签订合同当天根据当时市况