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中国快递行业启示与猜想风险分析 报告 目录 中国快递行业启示与猜想风险分析报告 1 一、引言：海外“头部化”与 A 股“资本化” 2 二、启示：商流决定物流，快递是最好的子赛道 3 三、讨论：境内投资者定价，波动和复利的取舍 9 四、猜想：三种力量的博弈，迎接供应链大时代 21 五、风险提示 30 1 一、引言：海外“头部化”与 A 股“资本化” 人口分布、 经济结构、 地理特征和政策约束是决定交通运输行业 发展的四个关键变量。 我们发现海外物流行业呈现明显头部化， 快递 是最好的子赛道； 而中国物流行业刚刚经历了一轮快速的资本化， 物 流已经是交运第一大子行业。 （1 ）海外物流行业： 市值分布的 “头 部效应” 投资者希望研究海外发展历史，以此映射国内发展趋势。 从全球来看，美洲大陆、欧洲大陆和中国存在较大的相似性（人口众 多、幅员辽阔、经济良好、政策稳定） ，日本市场（国土面积较小） 研究也可作为参考。 我们梳理了全球主要交易所 198 家上市物流 企业，基本涵盖了全球最优秀的物流企业： 1 ）上述企业总市值约 3.76 万亿，主要分布于美国、中国、德国和日本； 2 ）市值头部效应非常 显著，市值超过 1000 亿的 7 家企业 （UPS、DPDHL 、FDX、SF、 DSV 、ZTO 、OLD ）总市值为 1.91 万亿（占物流业的 50.83% ）， 包括五家快递、一家综合物流和一家零担企业。 （注：我们选择疫情 发酵前的 2020/01/20 作为数据基准日，行业总市值较报告发布日 高约 15% 。） 2 （2 ）中国物流行业：优质企业开启“资本化” 回到 A 股，我们复 盘了 A 股交运行业的市值结构。 2012 年以前，物流行业关注度很 低 （板块大都由公路铁路研究员兼看， 少有专业的物流研究员） 。2012 年， EMS 上市预期大幅提升市场对物流和快递行业关注度，随后开 启了一轮轰轰烈烈的小票行情。 2016 年，通达系和顺丰相继上市， 大幅提高行业个股质地，市场关注度显著提升。以总市值计量，物流 是交运第一大子行业。 二、启示：商流决定物流，快递是最好的子赛道 物流是商流的派生需求， 即物流需求不能独立于商流产生； 另一 方面，高效低成本的物流降低了交易成本，促进了商流的繁荣。从全 球来看，快递都是物流业最好的子赛道： 12 家快递企业总市值 （2020/01/20 约 1.91 万亿人民币） 占物流业的 50.77% 。快递行