金融融资投资股权证劵之私募股权融资业务的流程及工作技巧.pptVIP

31 可比公司法 ? 通常，在股票市场上总会存在与进行私募发行的企业类似可比的公司。这 些公司股票的市场价值，反映了投资者目前对这类公司的估值。利用这些 可比公司的一些反映估值水平的指标，就可以用来估算私募发行的企业的 价值，这就是可比公司法。 ? 使用可比公司法估值，通常有以下几个步骤： ? 选取合适的可比公司 ? 选取合适的指标 ? 估算私募发行的企业的价值 32 可比公司法 ? 选取可比公司通常有以下标准： ? 相同行业 ? 近似的市场 ? 相同的业务 ? 类似的市场地位 ? 类似的规模 ? 类似的业务增长率 ? 选择合适的比率 ? 企业总值 /EBITDA ? 市赢率 ? EBITDA 倍数 /EBITDA 增长率、市赢率 / 增长率 33 可比公司法 主要可比指标介绍 传统上最简单直接的定价方式，特别是散户投资者所常采用的定价办法适 用于同一市场内股票之比较，并不适用于不同市场公司之间的比较 不同国家和公司的不同会计准则使得每股赢利可比性减弱 目前对资本行投资较大的公司进行估值时所常采用的办法 EBITDA 指未减去利息收支、非经营性收支、所得税、折旧及摊销前的赢利 体现出 EBITDA 倍数与公司增长业绩之间的关系，反映可比公司之间价值是 否有被低估或被高估 市赢率（ P/E ） = 股价 / 每股赢利 投资者一般以未来预测的每股赢利作为定价的参考 市赢率 EBITDA 倍数 EBITDA 倍数 = 企业价值 /EBITDA 投资者一般以未来预测的 EBITDA 作为定价的参考 EBITDA 倍数对 增长率 EBITDA 倍数对增长率 =EBITDA 倍数 /EBITDA 增长率 分子一般为上年实际或预计的 EBITDA 倍数量，或者本年度预计的 EBITDA 倍数；分母一般取未来三年预计的 EBITDA 的年复合增长率 34 现金流贴现分析 ? 公司的现值等于折现的未来运营所产生的现金流量 ? 现金流折现分析在于衡量公司未来通过运营产生现金流的能力，从根本上反映了公司的业务运 营状况。此分析运用财务模式来预估公司的损益表、资产负债表及产生的现金流量 ? 现金流折先分析有三个重要成本 — 根据公司业务计划和行业分析员预测估算预估期 / 业务周期（通常为 7 至 15 年）内 的财务和现金流 — 对预估期 / 业务周期之后的财务和现金流预测采用终值估算 — 资本加权平均成本（ WACC ）通常用作现金流和终值折现的贴现率 ? 适当的终值倍数将用于决定终值，终值倍数的计算主要是依据可比公司的分析 ? 利用资本加权平均成本对预估期 / 业务周期内各年的现金流和终值折现，从而得出经营资产的 现值 35 现金流贴现分析（续） ? 现金流本身的计算通常是基于不考虑负债的假设前提，亦即不扣除利息费用、债项摊项及股息支付 ? 资本 / 债务结构对公司价值的影响反映在资本加权平均成本这一折现参数中 终值 ? 尽管现金流折现分析是以公司的未来表现为依据，但仍有必要参考以往经营表现和同业表现 （“实际检验”） ? 得出的数字应是一个范围，而并非单一的数值 以 WACC 贴现预估期间各年的现金流 终值 1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7-15 年 预估值 预估期之后 36 现金流贴现分析（续） 第一步 先从损益表着手 第二步 预测资产负债表内各项目的表现（流动资本及资本支出） 计算不考虑负债的自由支配现金流 第一年自由支配现金流 第二年至第十年自由支配现金流 第三步 终值 — 倍数（内在永久增长） — 永久增长（内在倍数） 37 现金流贴现分析（续） 第四步 对各年的自由支配现金流以适当贴现率折现 第五步 预测未来若干年的现金流及终值贴现加总，得到企业的价值 第六步 股权价值 = 企业价值 - 债务 + 现金 = 企业价值 - 净债务 （由于无杠杆作用的现金流包括应支付给债权人的本金、利息以及属于 所有者的现金流，所以企业的价值中也包括了债权的价值。同时，无杠杆 作用的现金流都是由预测期期初的非现金资产产生的，并未考虑现金资产 ，而这部分资产也是属于所有者的。） 38 现金流贴现分析流程图 收入 市场规模、占有率、 销售、价格 成本费用 成本、销售及管理费用 EBIT 等于 加权平均资本成本 资本成本、债务成本、 资本负债比率 终值 预测期末的现金流或 EBITDA ，退出倍数、永续 增长率 调整项 折旧与摊销、固定资产投资、 追加的营运资金、所得税 加 / 减 自由现金流 等于 企业价值 净债务 股权价值 等于 减 等于 私募融资业务的流程及工作技巧 2 主要内容 ? 私募融资概述 ? 私募融资前期工作 ? 尽职调查 ? 公司价值评估 ? 投资条款谈判 ? 法律文件及交割 私募融资概述 4 私募融资的基本概念 ? 私募融