FOF系列专题分析报告：基金业绩粉饰与隐形交易能力.pdfVIP

金融工程研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_Title] 金融工程 金融工程专题研究 数量化投资 2020 年08 月26 日 [Table_BaseInfo] 专题报告 相关研究报告： 《公募基金周报—上周市场分化明显，公募基 金新发规模再度降低》——2020-08-25 FOF 系列专题之一：基金业绩粉 《多因子选股周报—盈利因子回调，本周三大 指数增强组合均跑赢基准》——2020-08-22 《多因子选股周报——技术因子强势，中证 500 增强组合本周超额 0.22% 》 —— 饰与隐形交易能力 2020-08-15 《新科技，新时代——科技 100 指数编制规则 机构交易行为的启示 调整点评》 ——2020-08-15 《多因子选股周报——估值因子强势，沪深 我国A 股市场交易的主要参与者为个人投资者，他们的交易行为与机构 300 增强组合本周超额 0.13% 》 —— 投资者有着显著的区别。本文在以机构投资者交易行为特征为导向的基 2020-08-09 《股指分红点位测算周报》——2020-08-05 础上，对基金业绩以及持仓结构进行研究。 《多因子选股周报——动量因子强势，增强组 合悉数跑赢基准》 ——2020-08-02 基金业绩粉饰因子 《多因子选股周报——估值因子强势，成长因 子回调》 ——2020-07-26 以基金的定期报告时间点为基点可以划分为前后两部分。在报告期之 《走进新时代，上证指数的第 29 次突破 3000 前，基金有对持仓结构进行优化的动力，我们称之为基金业绩粉饰行为。 点》 ——2020-07-21 本文通过对基金业绩以及基金公布的持仓信息进行加工，构造出基金业 绩粉饰因子，该因子对基金业绩有显著正向预测作用。月度RankIC 均 值为8.82% ，年化RankICIR 为1.04。 基金隐形交易能力因子 在报告期之后，利用与基金业绩粉饰因子同样的构造，可以得到基金隐 形交易能力因子，用以衡量基金经理在对基金进行管理的过程中进行的 换仓行为是否成功。基金经理的这种无法通过持仓信息被跟踪的能力称 之为隐形交易能力。 基金隐形交易能力因子表现稳健，月度 RankIC 均值为 9.40%，年化 RankICIR 为0.99。 基金业绩与持仓结构匹配度指标 基金业绩粉饰因子与基金隐形交易能力因子的长期相关性较低，长期相 关系数均值为0.24。我们对基金业绩粉饰因子与基金隐形交易能力因子 进行线性合成，构建衡量基金业绩与持仓结构匹配度的综合指标，我们 称之为基金业绩匹配度指标，用以对基金业绩与持仓结构进行综合评 价，业绩匹配度指标对基金未来收益率有较强的预测作用，月度RankIC 均值为11.51%，年化RankICIR 为1.40 ，月度RankIC 胜率为75%。 风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。