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信息披露专题分析 一财本082 一、证券市场效率 证券市场效率是指证券价格准确性和证券流动性。证券市 场配置资源功能的发挥,主要取决于市场的效率,证券市 场效率可分为内在效率和外在效率。所谓内在效率是指证 券市场的交易运营效率,即证券市场能否以最短的时间最 低的交易成本为交易者完成一笔交易,它反映了证券市场 的组织功能和服务功能的效率。所谓外在效率是指证券市 场的资金分配效率,即市场上的股票价格是否能根据有关 信息做出及时的反应,它反映了证券市场调节和分配资金 的效率。 、中国证券市场特性与信息披露关系 1.证券产品与信息披露。 2证券市场信息与信息披露。 3证券市场的有效性与信息披露。 1.证券产品与信息披露 信息披露制度是指证券市场上的有关当事人在证券的发行、上市和交易等 系列环节中,依照法律、证券主管机关或证券交易所的规定,以一定的方式向 社会公众公开与证券有关的信息而形成的一整套行为惯例和活动准则。信息披 露制度之所以会成为证券市场制度的核心,是由证券产品的以下特殊性所决定 的。价值预期性,即证券产品的价值与其未来的状况有关;价值不确定性,即 证券产品的价值可能会与人们的预期不一致,会随着某些因素的变化而变化 外部性,即证券市场具有公众参与性,证券价格对各方面信息反映非常灵敏 同时证券指数的变化对各经济主体的行为会产生直接的影响;信息决定性,即 消费者完全是按照证券产品所散发出来的各种信息来判断其价值。由证券产品 的以上特性可知,其交易价值几乎完全取决于交易双方对各种信息的掌握程度 以及在此基础上所做出的判断,是一种信息决定产品。而上市公司由于经营决 策的不断调整而在为一个动态的信息源,并由此导致证券价格的变化。可见 个比较公平合理的证券价格应能够随时比较完整地反映影响人们预期的因素。 而上市公司信息披露制度是决定影响预期因素能否被及时反映到证券价格中及 其被反映程度的基础 2证券市场信息与信息披露。 证券市场上的信息是非对称的, 主要表现在 信息在筹资者与投资者之间的分布 势地位,而投资者只能通过管 格与其内在价值的偏离。信息不对称引起的 种偏离 1.道德风险。在所有权和控制权分离的现代股份企业中,股东与经理之 目标、风险、利益和动机等方面存在着不 择。在信息分布不对称的情况下,企业经理人员可能为了实现自身效用 投资者的利益。 2逆向选择,即由于信息 社会经济资源并不能按照效率优先的原则进 因为这时市场价 并没有反映资源的稀缺程度,那些出高价者 可能并不是 生最大 经营者。 有套思忧势的,就可罷成为害若,还会加剧社会财含的 3证券市场的有效性与信息披露。 从经济学意义上讲,市场有效性是指没有人能持续获得超额利润。有效市 场有以下几种类型。 1玄落场如果市场是磊有效曾那么证致价柔合驶了出 的价格进行分析而获得超额利润。 2半强式 快在现时股票价格中去,公开信息包括盈利报告、年度报告、财务分析人 公布的盈莉预测和公弁发布的新闻、公告等。强式有效市场 价松酴茺反瞑语叁署 关信息都在证券价格中得到反映,即证券 未公开的或者原本属 当前对我国股市有效性的研究主要集中在我国股市是否具备弱式有效性 有人认为我国股市还够不上弱式有效市场;但更多的实证分析认为当前我国 股市具备弱式有效性。但无论如何,纵观目前国内学者关于中国股市有效性 的实证研究结果,中国股市目前至多达到弱式有效性。因此,完善我国的证 券市场信息披露制度已成为当务之急 三、中国证券市场信息披露中存在的问题 8中国证券市场经过10多年的发展,取得了举世瞩 目的成绩,但是,与此同时也出现了许多问题,比如内 幕交易、市场欺诈屡见不鲜。从市场监管的角度看,证 券市场最普遍的违法问题均与信息披露有关。建立一整 套行之有效的信息披露规范成为促使证券市场更加有效 的必然途径。正如美国大法官路易斯·布兰戴斯在其 1914年所著的《○ ther Pe。pe’ S Money》一书中所 言:“阳光是最好的防腐剂,灯光是最有效的警察。正 确认识我国证券市场存在的问题对我们建立更加行之有 效的信息披露制度有着非常重要的作用”。 1.信息披露不真实:虚假陈述问题 2.信息披露不完整:重大遗漏问题 3.信息披露不规范 4.信息披露不及时 我国证券市场存在的问题主要有: 信息披露不真实:虚假陈述问题 市公司披露的信息必须准确、真实,不得虚假记载、误导或欺诈,这是信 息披露最基本的要求《会计法》和《禁止证拳欺诈行为暂行办法》《公 路假财务会计报表。但是,有些上市公司的信息披露产严重失实,从招股说 明书到临时、定期报告等信息,全都是谎话连篇。比如,红光实业为骗取上 上市时,其招股说明书预测当年每股盈利0.3元(实「 F后每股亏损 0.863元),制造彩玻池炉还能正常生产的假象,导致一