信用视角看债分析报告：买在分歧，卖在一致.pdfVIP

证券 买在分歧，卖在一致 信视角看债 ｜2020.09.01 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 近期基准震荡，信用债在票息保护下受冲击较小，且宽信用 积极信号。策略 上，随着资金价格的上行杠杆套利获利微弱，久期在基准抬升过程中机会隐现， 票息仍然是理论最优选择；品种层面，低利率环境下如不做主动下沉可通过品种 套利；资质方面，信用风险仍不可掉以轻心，而监管的态度在经济复苏明朗的条 件下也在逐渐加强，因此未来资金收紧和市场情绪波动将很大程度影响流动性， 展望后市，布局高等级中久期信用债似乎成为九月进可攻退可守的选择。 ▍ 8 月新发信用债超额认购倍数最高为 3.50 ，平均超额认购倍数为 1.11。根据 Wind 不完全统计，2020 年8 月 （截至28 日，下同）新发信用债超额认购倍 数最高为 3.50 倍，为江苏民企 20 中南建设 MTN002，票面利率7.20%。按 期限和评级来看，5 年长久期和AA+级中高评级超额认购倍数最高。按债券类 型和票面利率来看， 支持机构债和 7-8%票面利率信用债超额认购倍数最 高。按企业属性和行业分布来看，民营企业和房地产行业相对较受欢迎。按地 域分布来看，中东部地区认购继续保持较高水平。 ▍ 8 月新发信用债发行期限集中于 1 年以内，平均期限为2.51 年。8 月信用债 发行期限多集中于 1 年以内，该期限发行规模达 3831.05 亿元，其次为 1-3 年的信用债，规模为2532.81 亿元。8 月整体新发信用债平均期限为2.51 年， 较7 月略有下降。分行业来看，建筑装饰行业新发信用债期限最长。分省市区 域来看，新发信用债无明显区域特征。 ▍ 9 月到期规模有所回升，结构上仍以国企和工业类信用债为主。截至 8 月 28 日，8 月信用债发行规模为 10952.38 亿元。9 月到期偿还压力较大，到期规 模为 8368.25 亿元，到期主体以国企为主，到期规模 7321.26 亿元，占比 87.49% ，分周来看到期情况，国企在月中偿还量较高，民企和地产债到期总 量较为有限，总偿还量不大。等级以AAA 级为主，到期规模6294.64 亿元， 占比72.94%。工业类行业为到期债券主体的主要所属行业，为4169.46 亿元， 其次为公用事业、材料和能源，分别为 1174.81 亿元、813.69 亿元和792.14 亿元。 ▍ 投资策略：买在分歧、卖在一致。从投研的角度，除了市场的因素之外，更为 关键的可能是增量与存量的问题，由于绝大多数机构是在存量可入仓的个券中 进行筛选，在风险未消退的当下鲜有新增入库的主体，这也导致资质相对优质 的券市场在争抢，而入库边缘或者资质稍差的主体呈现显著分化特征