财富证券--大北农：饲料盈利下滑,养猪业务亏损拖累整体业绩.pdf

证券研究报告 公司调研点评 大北农 （002385） 农林牧渔 ｜ 饲料 饲料盈利下滑，养猪业务亏损拖累整体业绩 2018 年 07 月22 日 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 评级 谨慎推荐 主营收入（百万元） 16840.9 18741.7 20033.0 21541.5 23544.9 净利润（百万元） 882.7 1265.2 796.2 844.7 996.1 评级变动 调低 每股收益（元） 0.21 0.30 0.19 0.20 0.23 每股净资产（元） 2.18 2.41 2.59 2.75 2.93 合理区间 3.80-4.37 元 P/E 19.9 13.92 22.12 20.85 17.68 交易数据 P/B 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 当前价格（元） 4.15 资料来源：贝格数据，财富证券 52 周价格区间（元） 4.01-7.00 总市值（百万） 17608.42 投资要点： 流通市值（百万） 9400.31  2018H1 公司饲料及养猪业务盈利下降。公司是国内规模最大的预混合 总股本（万股） 424299.39 饲料企业，产品主要包括畜禽饲料、兽药疫苗、种猪与作物种子等。 流通股（万股） 226513.42 公司主营业务收入主要来源于饲料业务，2017 年度，饲料业务占公司 主营收入比重为 87.95%，生猪业务占比为 5.46%，种子、动保业务收 涨跌幅比较 入占比分别为3.17% 、1.94%。2018Q1 公司实现营业收入46.01 亿元， 大北农 饲料 同比增长15.97%；净利润 1.81 亿元，同比下滑 5.91% 。公司近日公布 16% 2018H1 业绩修正公告，由前期预计净利润4.7 -6.2 亿元（-10%~ 20% ） 8% 0% 下修至0.7-1.2 亿(-86%~-77%)。主要原因有三： -8% 2017-07 2017-11 2018-03 1）前端料销量下滑，饲料整体毛利率下降。2018H1 公司猪料销 -16% -24% 量增长6%，饲料整体销量增长约7%，增长幅度有所下降，主要因2018 -32% 年二季度猪价大幅下跌，下游养殖业陷入深度亏损状态，影响公司前 % 1M 3M 12M 端料销量下降约 10%，叠加玉米、豆粕等原料涨价等因素，2018 H1