证券估值 贴现现金流模型DCF精选文档.pptVIP

证券估值 —— 贴现现金流法 DCF 1 贴现现金流法的模型体系 贴现现金流模型 增长 形态 股息贴现法 DDM FCFE 股权自由现金流贴现法 FCFF 公司自由现金流贴现法 EVA 法 稳定增长 两阶段（ H 模型） 三阶段 (DCF) 现金流 的形态 DCF 2 1. 股息贴现法 — Gordon 模型 ? Gordon 增长模型可用来估计处于 “稳定状态” 的公司的 价值，这些公司的红利预计在很长的一段时间内以某一 稳定的速度增长。 （ 1 ）模型 ? = ×（ 1+g ） 下一年的预期红利 ? r = 投资者要求的股权资本收益率 ? g = 永续的红利增长率 g r DPS ? 1 1 DPS 股票价值 = 0 DPS DCF 3 （ 2 ）限制条件 ? 公司稳定增长率不可能高于 宏观经济名义增长率 ， 只能以 相当或者稍低 的增长率增长 ? 股息支付政策一直不变 ? 公司以永远持续不变的增长率稳定增长，增长率 与股息增长率相同 ? 增长率收敛于贴现率的时候，计算出的价值会变 得无穷大，所以要求 rg ? 对于支付“低于可承担数额的股息”的公司，将 会 低估 其价值 1. 股息贴现法 — Gordon 模型 DCF 4 （ 3 ）适用范围 ? 防御性行业：如运输 ( 铁路、高速公路等 ) 银行、供电、供水等 ? 蓝筹股：行业巨头，具有稳定可见的分红 比例，庞大稳定的规模效应 1. 股息贴现法 — Gordon 模型 DCF 5 （ 4 ）举例 某公司 , 基期红利 4.08 亿元 , 总股本 2 亿 , 无风险收益 率为 7.5%, β =0.75, ，风险溢价为 5.5% 问： a. g=5% 时，股价为多少？ b. 若现在股价为 26.75 ，则 g 应维持多少？ 解： k= r f + β （ ER m — r f ） =7.5%+0.75*5.5%=11.625% a. P = = = 32.33 元 b. P ×（ k-g ） =D 0 （ 1+g ） 26.75 ×（ 11.625%-g ） =2.04 ×（ 1+g ） g=3.72% 1. 股息贴现法 — Gordon 模型 g r DPS ? 1 2.04 (1 5%) 11.625% 5% ? ? ? DCF 6 （ 1 ）模型 ? 模型认为公司具有持续 n 年的超常增长和随后的永续稳定 增长时期： ? 股票的价值＝超常增长阶段股票红利的现值＋期末股票 价格的现值 . ? 其中 1. 股息贴现法 — 两阶段模型 ? ? ? ? ? ? ? n t t n n t t r p r DPS p 1 ) 1 ( ) 1 ( 0 n n n n g r DPS P ? ? ? 1 r= 超常增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本） r n = 稳定增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本） g= 前 n 年的超常增长率 g n ＝ n 年后的永续增长率 DCF 7 (2) 限制条件 ? 红利支付率必须与预期增长率 一致 。一个稳定的 公司比一个增长的公司可能将更多的盈利用来发 放红利 ? 公司稳定增长率和 宏观经济名义增长率 相当（等 于或者稍低） ? 超长增长阶段一夜之间陡然直线下降不符合现实 ? 对于支付“低于可承担数额的股息”的公司，将 会低估其价值 1. 股息贴现法 — 两阶段模型 DCF 8 (3) 适用范围： ? 处于高增长中并与其在一定时期内保持高 增长率，其后高增长的来源将会消失 ? 比如：专利与专利到期，进入屏障（法律 或者基础设施方面的要求） 1. 股息贴现法 — 两阶段模型 DCF 9 (4) 估值时值得注意的几点： ? 两个时期公司承担的风险不一样， β 不一样， 可能风险溢价也不一样，导致 r 不一样 ? 两个时期的红利支付率不同 1. 股息贴现法 — 两阶段模型 DCF 10 （ 5 ）案例分析： 某公司基期每股收益 EPS 0 =2.7 ，基期每股红利 =0.9 ， ? 超常增长期为 5 年， g=13.04% ， β =1.45 ， ER m -r f =5.5% ，红利支付 =33.33% ； ? 稳定增长期： g n =6% ， β =1.1 ， ER m -r f =5.5% ， D/E=100% ， ROA=12.5% ， ? i=8.5% ， t=36% ， r f =7.5% ? 求：每股价值 P 0 1. 股息贴现法 — 两阶段模型 DCF 11 1. 股息贴现法 — 两阶段模型 解：超常增长期： K= rf+ β （ ERm — rf ） =7.5%+1.45*5.5%=15.48%