浙商证券--中顺洁柔深度报告：三重预期差打开价值空间.PDF

[Table_main] 公司研究类模板 中顺洁柔(002511) 报告日期：2020 年2 月10 日 深 度 报 三重预期差打开价值空间 告 ──深度报告 ：姜浩 执业证书编号：S1230518070004 [table_zw] 公司研究类模板 [table_invest] 行 ： 评级 买入 业 ：jianghao01@st 上次评级 买入 公 司 核心观点： 当前价格 ￥14.44 研 我们认为目前的洁柔从短期、中期以及长期来看，都具备预期差；短期：我们认为疫情 单季度业绩 元/股 究 本质利好公司 V.S.市场担忧疫情影响业绩；中期：我们认为 2020-2021 年桨价低位波 ｜ 动 V.S.市场担忧桨价上涨影响业绩增速；长期：我们认为新产品将对业绩产生积极贡 3Q/2019 0.12 造 献V.S.市场对新产品预期并不充分。三重预期差打开公司投资价值的空间，建议买入。 2Q/2019 0.12 纸 ❑ 短期预期差：疫情对中顺洁柔是利好V.S.市场担心影响业绩 1Q/2019 0.09 Ⅱ 我们认为公司的基本面受益于疫情，从2003 年非典的历史经验来看，疫情将给 行 国内的宏观经济带来短期的压力，令浆价短期承压下跌，公司将在成本端受益。 4Q/2018 0.07 业 从需求端来看，生活用纸以及个护产品属于生活必须品，具备刚需属性，尤其 [table_stktrend] ｜ 在疫情时期，居民个人卫生意识显著提升，更加有助于生活用纸以及个护产品 的销售。 ❑ 中期预期差：桨价预计低位波动V.S.市场担心桨价较大幅度反弹 根据我们对 2020-2021 年国内木桨供求关系的测算，我们认为 2020-2021 年国 内木桨供应完全能够满足需求，供求关系不支撑桨价大幅反弹，这将有助于公 司保持业绩的高成长性。 ❑ 长期预期差：新品类将助力公司的业绩高增长V.S.市场预期不充分 恒安与维达市值上巨大的差异不是来自于生活用纸业务，而是来自于生活用纸 公司简介 之外的个护领域，在生活用纸之外的领域开疆拓土是企业做大、做强的必经之 路。2019 年中顺的棉柔巾和卫生巾产品已经给全部上架，我们预判 2020-2021 年新产品将对洁柔的业绩产生实质性贡献。 相关报告 ❑ 业绩将保持高成长性，估值具备吸引力，维持买入评级 我们预计中顺洁柔2020-2021 年净利润将分别增长25.8% 、25.3% ，对应EPS 分 1 《疫情不是利空，是利好！坚定推荐！》 别为0.60 元和0.75 元，当前股价对应PE 分别为24 倍和 19 倍，通过纵向历史 2020.02.02 估值以及横向同类可比公司估值比较，我们认为洁柔的价值均被低估，维持买 2 《第三季度营