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期权、期货风险规避有效性的实证分析 摘要：风险问题是金融市场上不可或缺的一个重要组成部分. 金融市场的 风险与投资者的利益息息相关, 如何降低市场投资风险是投资者们最关心的问 题, 进而为了降低市场风险各种金融衍生品作为对冲风险的工具相继出现. 如 何运用金融衍生品进行风险规避? 金融衍生品的风险规避能力如何? 怎样设计 风险规避策略? 这些问题自然就成为了投资者们关注 的焦点. 期权合约和期货 合约是金融衍生品中典型的两个代表, 研究二者的风险规避有效性可以明确投 资策略的选择, 帮助投资者降低投资风险. 本文围绕着 四个 问题展开, 即(1)期权如何进行风险规避? 风险规避的效果 怎么样? (2)期货如何进行风险规避? 风险规避的效果怎么样? (3)期权、期货 的风险规避有什么相似和不同之处? (4)怎样采取策略使期权、期货的风险规避 效果最好? 利用我国金融市场的上证50指数、上证50ETF期权、上证50股指期 货、铜期货和铜现货样本数据结合相应的模型对期权和期货的风险规避有效性 进行实证分析. 对于期权, 从期权市场与现货市场的关联性、期权定价 的合理性、期权 的套期保值策略以及期权的风险度量有效性四个方面对其风险规避的有效性 进行分析. 首先, 利用期权和现货价格对期权市场和现货市场的关联性进行研 究. 其次, 利用二叉树模型和Black-Scholes模型分别为期权进行定价, 并将二 者的定价结果与实际结果进行比较. 然后, 利用Delta和Gamma两个套期保值 参数, 在Delta 中性的状态下对期权的套期保值效果进行研究. 最后, 在正态分 布、t分布和GED分布下, 利用GARCH(1, 1)模型下的VaR方法度量期权和现货 的日VaR值, 并对VaR值的描述统计结果进行分析, 进而得出期权市场和现货市 场的风险情况. 实证分析结果表明, 期权与现货具有 良好的关联性, 为期权的套 期保值和风险规避提供 了良好的基础环境; 二叉树模型和Black-Scholes模型为 期权定价的结果与实际期权价格误差不大, 而且两个模型的定价结果误差也较 小, 说明期权定价模型的选择合理, 期权定价结果在合理范围内, 减少了市场投 机的可能; GARCH(1, 1)模型下的VaR方法度量期权和现货的日VaR值, 结果显 示期权的风险度量效果更好. 对于期货, 从期货市场与现货市场关联性、套期保值方法、最佳持有期以 及风险度量 四个方面研究其风险规避有效性. 首先, 利用期货和现货价格对期 货市场和现货市场的关联性进行研究. 其次, 利用最小二乘法(OLS模型)对期货 的最优套期保值比率进行计算, 分析期货的套期保值效果; 而后又研究了期货 的持有期效应和最佳持有期, 分析期货进行套期保值效果最好的期限. 最后, 在 I 2020届 淮北师范大学硕士学位论文 正态分布、t分布和GED分布下, 利用GARCH(1, 1)模型分析出期货与现货的最 优模型, 进而将最优模型与VaR方法结合度量 日VaR值, 根据VaR值的描述统计 结果分析期货市场和现货市场的风险情况. 实证分析结果表明, 期货与现货也 具有 良好的关联性, 为期货的套期保值和风险规避提供 了良好的基础环境; 期 货合约不仅具有 良好的套期保值效果, 且通过研究其最佳持有期限可以最大程 度的对冲风险; GARCH(1, 1)模型下的VaR方法度量期货市场风险结果显示期 货的风险度量效果较好. 对比期权、期货与现货市场的风险规避情况, 期权和期货市场较现货市场 风险度量更精确、效果更好, 都具有 良好的风险规避效果. 关键词 ：套期保值; 最佳持有期; 风险规避; GARCH(1, 1)模型; VaR模型 II Empirical Analysis on the Effectiveness of Risk Aversion of Options and Futures Abstract: Risk proble