私募股权基金分类.pdf

私募股权投资基金的组织形式的选择与法律实务 一、私募股权投资基金的定义 Private e Equity （简称“PE”）在中国通常称为私募股权投资，从投 资方式角度看，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的 权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过 上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。有少部分PE基金投 资已上市公司的股权，另外在投资方式上有的PE投资如Mezzanine 投资亦采取债权型投资方式，不过以上只占很少部分。 广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即 对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时 期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(Vent ure Capital)、发展资本 （development capital）、并购基金 （bu yout/buyinfund）、夹层资本 （Mezzanine Capital）、重振资本 （turnaround），Pre-IPO资本 （如bridgefinance），以及其他 如上市后私募投资 （private investment in public equity,即PIP E）、不良债权distressed debt和不动产投资 （realestate）等等 （以上所述的概念也有重合的部分）。狭义的PE主要指对已经形成一 定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要 是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资 本在资金规模上占最大的一部分。在中国PE多指后者，以与VC区 别。 私募股权投资基金和私募证券投资基金是两个不同的概念。尽管两者 的共同点是均在特定阶段持有企业股权，但私募股权投资基金主要是 针对非上市公司股权的投资，更关注企业的成长性，投资后一般要参 与企业的经营管理，待企业发展成熟后通过上市或股权转让等方式退 出，实现资本增值，而私募证券投资基金的投资重点是进行上市公司 股票投资、衍生工具投资等资本运作，它更加重视价差交易等交易机 会，而不是长期投资。对冲基金属于私募证券投资基金的典型代表。 PE的主要特点如下： 1.在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个 人募集,它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行 的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操 作，一般无需披露交易细节。 2.多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE投资机构也 因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具 上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。 3.一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公 司，不会涉及到要约收购义务。 4. 比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这 一点与VC有明显区别。 5.投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。 6.流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买 方直接达成交易。 7.资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战 略投资者、养老基金、保险公司等。 8. PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的 投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。 9.投资退出渠道多样化，有IPO、售出 （TRADESALE）、兼并收购 （MA）、标的公司管理层回购等等。 二、私募股权投资基金的组织形式及比较 目前在我国的私募股权投资基金中，大体上有四种组织形式： 公司制私募股权基金，即按照 《公司法》组建投资公司，投资者购买 公司股份成为股东，由股东大会选出董事会与监事会，再由董事会委 任某一投资管理公司或由董事会自己直接来管理基金资产。目前我国 对于私募股权基金的鼓励政策都是按公司制设立的，对于信托、合伙 制来说，优惠政策很难操作。但更多的从事实务操作的人认为，公司 制私募基金并不适合中国，因为按照 《公司法》的规定，公司制私募 基金在操作的过程存在很多不尽人意之处。首先， 《公司法》规定在 投资公司首次缴付的出资不少于注册资金的20%，其余的必须在5年 内募足，并且在5年内何时募足必须事先在公司章程中予以明确，这 对于私募股权基金来说，在没合适的项目时募集来的资金就成了闲置 资金。此外，公司制私募基金存在着双重税赋问题，尽管可以在 《创 业投资企业管理暂行办法》的框架下获得一定式的税收优惠，但没有 合伙制私募基金的税收优惠直接而有效。此外基金管理人承担有限