六章有效市场理论课件.pptVIP

第二节 有效市场的类型意义 ? Fama 根据投资者可以获得的信息种类，将有 效市场分成了三个层次： – 弱形式有效市场 (weak-form EMH) 、 – 半强形式有效市场 (semi-strong-form EMH) – 强形式有效市场 (strong-form EMH) 。 一、弱形式有效市场 (the weak form) ? 1 、以往价格信息已反映在现实价格中 ; ? 2 、同一证券不同时间价格变化不相关 ; ? 3 、无法根据历史价格预测未来走势 ; ? 4 、技术分析法无效。 二、半强形式有效市场 (the semistrong form) ? 1 、以往价格信息与公开披露信息已反映在现 实价格中 ; ? 2 、根据公开信息无法持续获 取非正常收益； ? 3 、基于财务报表的基础分析法无效。 三、强形式有效市场 (the strong form) ? 1 、信息既包括所有的公开信息 , 也包括所有 的内幕信息 ; ? 2 、掌握内幕信息的交易者不能获得非正常收 益 ? 意义和价值 – 在于从理论上确定理想市场的标准，为内 幕交易的违法性提供理论上的根据。 – 强式有效假定是一种理想状态！ 四、 Fama 的有效市场模型 这里 – P t+1 = 证券在时间 t+1 的价格 – r t+1 = 证券在时间区间 [t ， t+1 ] 的超额回报 率 – Ф t = 投资者在时间 t 可以获得的信息集 1 1 1 ( ) [(1 ) ] [1 ( )] (1) t t t t t t t t E p E r p p E r ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 基于历史信息的超额利润 非常短的时间 ? 如果市场是有效的，则投资者利用已知的信 息集Ф t ，不可能获得超额期望收益（超过预 期收益的利润）。 – 即超额期望收益为零 – （ 2 ） – 由（ 1 ）和（ 2 ）可得 1 ( | ) t t t E p p ? ? ? 1 ( ) 0 t t E r ? ? ? Fama 的有效市场模型 Fama 的有效市场模型 ? 利用历史信息估计证券未来价格的期望值， 结果只能是当前价格（当前价格已经包含所 有的历史信息）； ? 未来价格的短期趋势无法判定（随机游走） ，有效市场是一个公平赌局（ Fair game ）。 – 例如：已知今日股票是上涨的，要利用今 日股票的交易信息来预测明日股票是涨还 是跌，则涨跌的概率只能是各为 50 ％，而 不可能是涨 70 ％，跌 30 ％。 有效市场的另一种定义 ? 在 1979 年 ,Westand Tinic 将证券市场效率划分为 两类 : ? 一类是“内在效率” , 另一类是“外在效率”。 ? 所谓内在效率 , 也就是证券市场的运行效率 , 即 证券市场能否在最短的时间以最低的交易成本 为交易者完成一笔交易 , 它反映了证券市场的组 织功能和服务功能。 ? 所谓外在效率 , 是指证券市场的资金分配效率 , 即市场上证券价格能否根据有关的信息做出及 时、快速的反映 , 因而又可称之为信息效率。 有效市场的另一种定义 ? 可见 , 外在效率与前面定义的市场有效性是一 致的。由于在有效市场上只有新的信息才能 影响证券价值 , 而信息又是随时、随机地进入 市场 , 买卖双方都会对这些信息迅速地做出反 映 , 而且有效市场具有充分的广度、深度和弹 性 , 没有人能操纵市场 , 左右证券价格。 五、 EMH 的意义 ? 对公司经营的意义 – 问题：若市场非有效，公司经营者如何能 够提高其股价？ ? 对企业融资的意义 – 公司发行证券时，不应该期望得到超过公 平价值的价格，这里所说的公平价值指的 是发行证券的现值。 – 在整个市场上，风险调整后的融资成本相 同。 EMH 对投资的意义 1. 若市场弱式有效，则技术分析是无用的（ Technical Analysis - using prices and volume information to predict future prices ） 2. 若市场半强式有效，则基本分析也是无用的（ Fundamental Analysis - using economic and accounting i