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第五章互换 第一节互换市场概述 ■金融互换( Financial Swaps)是约定两个或 两个以上当事人按照商定条件,在约定的时 间内,交换一系列现金流的合约。 互换:可以看作是一系列远期的组 类别 利率互换( Interest Rate Swap,IRS) 货币互换( Currency Swap) 其他互换 金融互换的历史 1977年英国与荷兰进行了第一笔货币互换(但一般 认为第一笔货币互换发生在1979年、伦敦) 1981年由所罗门兄弟公司安排的IBM公司与世界银行 的货币互换是互换市场发展的一个里程碑 1981年伦敦出现利率互换,82年被美国“学生贷款 营销协会”引进。 1985年成立“国际互换交易商协会(ISDA)”并出 版了第一个标准化条例,86年修改,87年出版。 1986年大通曼哈顿银行组织第一笔商品互换 金融互换的发展 19年 201年 牛份 图631987-2006年利率互换和货币互换名义本金价值(单位:10亿美元) 互换市场的运行机制 ■一、互换市场的做市商制度 早期的金融机构通常在互换交易中充当经纪人 即帮助希望进行互换的客户寻找交易对手并协助谈 判互换协议,赚取佣金。但在短时间内找到完全匹 配的交易对手往往是很困难的,因此许多金融机构 (主要是银行)开始作为做市商参与交易,同时报 出其作为互换多头和空头所愿意支付和接受的价格, 被称为互换交易商,或称互换银行( Swap Bank) 做市商为互换市场提供了流动性,成为其发展的重 要推动力量 互换市场的运行机制 互换市场的标准化 OTC产品的重要特征之一就是产品的非标准化 但互换中包含的多个现金流交换使得非标准化协议的 协商和制订相当复杂费时,这促使了互换市场尽可能 地寻求标准化。1985年,一些主要的互换银行成立了 国际互换商协会( Internationa| Swaps Dealers Association,IsDA)并主持制订了互换交易的行业标 准、协议范本和定义文件等。 ISDA也于1993年更名为国际互换与衍生产品协会 Internationa Swaps and Derivatives association ISDA),是目前全球规模和影响力最大、最具权威性 的场外衍生产品的行业组织。 ISDA主协议主要包括:主文、附件和交易确认书 互换市场的运行机制 利率互换的其他市场惯例 1浮动利率的选择 在国际利率互换交易中,最常用的浮动利率 是伦敦银行间同业拆放利率( London Interbank offered rate, LIBOR)。大部分利 率互换协议中的浮动利率为3个月和6个月期的 LIBOR。一般来说,浮动利率的确定日为每次 支付日的前两个营业日或另行约定。 互换市场的运行机制 2.天数计算惯例 在国际市场上,不同利率的天数计算惯例是不同 的 3.支付频率 支付频率是利息支付周期的约定。如SA.是 Semi-Annually的缩写,即每半年支付一次 利率互换中最常见的是每半年支付一次或是每3 个月支付一次。货币互换则通常为每年支 次 有些利率互换的固定利息与浮动利息支付频率一致, 有些则不一致 互换市场的运行机制 ■4.净额结算 利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净 额交割,即在每个计息期初根据定期观察到的浮动 利率计算其与固定利率的利息净差额,在计息期末 支付。由于每次结算都只交换利息净额,本金主要 用于计算所需交换的利息,并不发生本金的交换, 因而利率互换中的本金通常也被称为“名义本金” 显然,净额结算能很大地降低交易双方的风险敞 头寸,从而降低信用风险 互换市场的运行机制 5.营业日准则 营业日准则是指互换交易在结算时应遵循的 节假日规避规则。由于各国节假日规定不同, 互换协议中通常要对所采用的节假日日历进行 规定。同时,互换协议还要确定结算日若遇上 节假日时的规避规则。