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风险管理经典案例 投资冈脸管理  本章内容 1长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 2乌龙指 3套期保值亏损 投资冈脸管理  长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 ■市场地位 美国长期资本管理公司(LTcM)创立于 1994年。是一家主要从事定息债务工具套利 活动的对冲基金,主要活跃于国际债券和外汇 市场,利用私人客户的巨额投资和金融机构的 大量贷款,专门从事金融市场炒作,与量子基 金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大 “对冲基金”。  长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 ■“梦幻组合”—天才精英合伙人 口掌门人: John meriwether(约翰麦利威 泽),“点石成金”的华尔街债券套利之父。 口1997年诺贝尔经济学奖获得者 Robert Merton, Myron Scholes 口美国前财政部副部长及美联储副主席 David mullins(大卫莫林斯)。 口所罗门兄弟债券交易部主管 Rosenfeld(罗 森菲尔德)。  长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 ■辉煌业绩 以1994年成立初期的125亿美元资产净 值迅速上升到1997年12月的48亿美元,每年 的投资回报为285%、42.8%、40.8%和 17%,1997年更是以94年投资1美元派282 美元红利的高回报率让LTCM身价倍增  长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 ■每个信用级别的贴现率(% 级别 年 年三年四年 AAA 3.60 4.17 473 5.12 AA 3.65 4.22 4.78 5.17 A 3.72 4.32 4.93 5,32 BBB4104BB 5.55 6.02 6.78 7.27 B 6.05 7.02 8.03852 CCC15051552  长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 ■投资手法 LTcM始终遵循所谓的“市场中性”原则, 即不从事任何单方面交易,以寻找市场套利空 间为主。LTCM正是凭着这一点战无不胜, 攻无不克。  长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 口市场中性投资策略 ■同时持有多头和空头两个投资头寸,即买 入价值被低估的金融资产,同时卖出价值 被高估的金融资产。 口市场中性策略的收益主要来源于三个部分: ■多头组合收益; ■空头组合的收益; ■卖空资产收到现金所获得的利息。  长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 口比如在股票市场 当市场行情上涨时,价格低估股票的上 涨幅度高于价格被高估的股票,投资组合 整体收益为多头盈利减空头亏损加利息; ■当市场行情下降时,高估股票的跌幅要 大于低估股票,投资组合的整体收益为空 头盈利减多头亏损加利息  长期资本管理公司(LTCM)的兴衰 口具体实现 Scholes和 Merton将金融市场历史交易资料、 已有的市场理论、研究报告和市场信息有机结合在 起,形成一套较完整的电脑自动投资数学模型(程序 化交易)。利用计算机处理大量历史数据,通过连续 而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价 格差,然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。 如果两者出现偏差,并且该偏差正在放大,电脑立即 建立起庞大的组合,大举入市投资套利;经过市场一 段时间调节,放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上, 此时电脑指令平仓离场。