海通--行业研究--建材--水泥行业供需形势向好，下半年关注政策带来的投资机会；玻璃行业关注节能玻璃推广.pdfVIP

水泥行业2011年供需形势向好，下半年关注政策 带来的投资机会；玻璃行业关注节能玻璃推广 蒲世林 江孔亮（建筑建材小组） 2010年6月 概要 1. 估值分析：水泥行业估值具有中长期投资价值 2. 水泥行业供需形势分析：2011年供需向好 3. 重点公司盈利预测 4. 玻璃行业分析 1. SW水泥制造与沪深300历史市盈率比较 受益于城市化，98年以来水泥制造板块市盈率相对沪深300一直有溢 价，目前板块估值与沪深300接近，未来超越大盘概率在加大 1994-2010年水泥制造板块历史市盈率（TTM ）与沪深300的比较 90 水泥制造 沪深300 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- 94 95 97 98 00 01 03 04 06 07 09 资料来源：WIND ，海通证券研究所 1.吨EV （收购价值）接近重置成本 三大龙头水泥吨EV接近重置成本350元（但离08年低点有一定距 离），中长期投资价值显现 主要水泥公司吨EV比较（采用当年底的有效水泥产能） 700 吨EV （2008-10-29 ） 吨EV （2010-5-27 ） 600 500 400 300 200 100 0 海螺水泥 冀东水泥 华新水泥 赛马实业 江西水泥 塔牌集团 资料来源：WIND ，海通证券研究所 1.国内水泥公司与国际的估值比较 国际估值比较 PE PB 2010E 2011E 2012E 2010E 2009E 2010E LG FP equity 12.21 9.33 7.50 0.84 0.80 0.74 HEI GR equity 11.96 8.57 6.64 0.71 0.66 0.61 HOLN VX equity 15.10 11.53 9.70 1.18 1.11 1.04 CRH ID equity 16.43 12.25 9.66 1.26 1.20 1.11 IT IM equity 13.89 9.63