东北证券--汤臣倍健：商誉减值风险释放,经营见底静待明年发力.pdf

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 汤臣倍健 （300146 ） 食品加工/食品饮料 发布时间：2020-01-02 证券研究报告 / 公司点评报告 买入 商誉减值风险释放，经营见底静待明年发力 上次评级：买入 移出研究覆盖范围 [Table_Market] 股票数据 2019/12/31 [Table_Summary] 事件：公司发布业绩预告，2019 年公司归母净利润预计亏损 3.65 亿 6 个月目标价 （元） 18.5 元-3.70 亿元，主因公司预计对 LSG 计提商誉减值准备 10 亿元- 10.5 收盘价（元） 16.29 亿元，计提无形资产减值准备 5.4 亿元-5.9 亿元，此外，公司预计对 12 个月股价区间（元） 14.17 ～23.89 参股企业长期股权投资计提资产减值准备 7000-9000 万元，导致业绩 总市值（百万元） 25,779 总股本（百万股） 1,582 出现大幅亏损。若不考虑商誉及无形资产减值影响，公司2019 年归母 A 股（百万股） 1,582 净利润预计实现10 亿元- 11 亿元，较去年同期略有小个位数增长（2018 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 13 年盈利 10.02 亿元）。 点评：2019 年经营底部，期待明年触底回升。回顾2019 年，公司线 历史收益率曲线[Table_PicQuote] 下渠道面临医保政策趋严、百日行动整顿行业；线上渠道面临头部电 商流量放缓、新电商法等政策影响，导致公司各方面经营承压，表现 汤臣倍健 沪深300 虽不及年初预期，但收入依然实现稳健增长。根据草根调研，我们预 32% 计2019 年药店渠道主品牌实现大个位数增长，健力多实现30%+增长； 21% 电商渠道预计实现个位数增长；受制于Life-space 国内线下益生菌产 10% 品非蓝帽，预计对今年收入贡献有限；LSG 海外业务受新电商法影响， 导致代购及B 端客户主动去库存