晶澳科技-投资价值分析报告：一体化组件龙头，完善产能.pdfVIP

一体化组件龙头，完善产能加速增长 晶澳科技（002459）投资价值分析报告 ｜2020.9.9 中信证券研究部 核心观点 公司作为一体化组件龙头厂商，加快完善产能布局，有望迎来业绩快速增长； 预计2020-2022 年 EPS 分别为 1.06/1.35/1.67 元，现价对应 PE 为22/17/14 倍，首次覆盖，给予目标价29.81 元及 “买入”评级。 ▍全球一体化组件龙头，回A 开启增长新阶段。公司是全球领先的垂直一体化光 伏组件厂商，2019 年借壳天业通联回A 上市。根据PVinfoLink 等机构的数据， 公司组件出货量连续5 年排名全球前五，其中2018/2019 年位列第二，市场份 额近9% ；2020H1 组件出货量达5.46GW（同比+30%），全年出货量望达15GW， 迎来份额加速扩张。 ▍全球光伏需求快速增长，组件格局及盈利稳步改善。长期看，随着光伏性价比 竞争力持续提升，有望陆续开启对传统能源的增量和存量替代，IRENA 预计未 来30 年具备超 15 倍增长空间。短期看，国内光伏发展处于平价上网前夕，在 新增竞价、平价项目快速推进的情况下，我们预计 2020/2021 年装机将增至 40/50GW 左右；2020H1 海外市场受疫情影响装机有所延后，预计下半年有望 迎来趋势性复苏，我们预计 2020/2021 年全球装机将达 120/ 150GW 以上。光 伏组件环节技术迭代加速，海外多元化市场拓展壁垒提升，龙头厂商技术、品 牌、渠道优势凸显，有望迎来市场集中度提升和盈利能力改善。 ▍技术水平领先，一体化布局完善，盈利能力增强。公司 2020H1 研发投入占营 收比重近6%，处于行业领先水平，技术实力强劲；2020H1 PERC 电池量产效 率达 22.9% （领先行业0.45pct ），加快基于 M10、G12 的大功率组件研发量 产，引领组件代际升级。公司持续完善一体化产能布局，2019 年底硅片/ 电池/ 组件产能达 11.5/11/11GW，预计2020 年底组件产能有望达20GW ，硅片/电池 一体化率维持80%-90% ，有利于降低综合成本，盈利能力稳步增强。 ▍全球化市场布局，外销份额行业居前。公司长期深耕海外销售网络，具备高可 融资性和财务健康度评级，外销占比维持约70%。公司2020 年1-5 月出口规模 达 2.75GW （占总出口比例超10%），位列行业第二；在欧美日等市场份额领 先，充分享受海外产品溢价及回款优势，并积极拓展东南亚等新兴市场，盈利 水平及营运能力处于组件可比公司前列。 ▍风险因素：光伏装机增长不及预期，产能 不及预期，成本下降不及预期。 ▍投资建议：公司有望发挥一体化产能布局优势，迎来业绩快速增长；预计公司 2020-202