居然之家-市场前景及投资研究报告-家居新零售.pdfVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 居然之家 （000785 ）公司研究报告 2020 年09 月10 日 [Table_InvestInfo] 首次 投资评级 优于大市 覆盖 “居”而不凡，扬帆家居新零售 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 09 月09 日收盘价（元） 9.23 52 周股价波动（元） 7.66-12.49 总股本/流通A 股（百万股） 6020/147  居然之家——国内泛家居龙头卖场：公司通过直营模式与加盟模式经营管理 总市值/流通市值（百万元） 55202/1352 “居然之家”品牌连锁卖场，19 年年底公司总商场数达到355 家，其中直营门 相关研究 店92 家，加盟门店263 家；分业务看，19 年公司自营业务收入74.8 亿元占 [Table_ReportInfo] 比为82.3% ，贡献 78.1%的毛利，加盟管理收入 8.0 亿元占比 8.8% ，贡献 16.2%的毛利。 市场表现  自营+委管双向驱动，委管模式开店加速：自营商场方面，存量门店在培育期 [Table_QuoteInfo] 间经营改善效率显著，并显著快于成熟期，并且通过优化管理使得坪效行业 居然之家 海通综指 领先。加盟模式方面，委管模式下的快速开店将贡献主要增量，考虑到加盟 29.37% 方的较好盈利性及三四线较大开店空间，我们预计未来几年公司仍会保持高 17.37% 速开店态势。 5.37%  家居需求呈现刚性，地产销售需求边际改善：2020 年初公共卫生事件导致地 -6.63% 产销售以及家居需求短期承压，但由于2020 年上半年贷款利率较低水平对于 -18.63% 房地产销售回暖支撑，单7 月房地产销售面积增速已回升至9.9% ，并且考虑 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 到家居消费的刚性需求，我们预计未来家居需求有望持续改善，这也有助于 沪深300 对比 1M 2M 3M 居然作为家居卖场的业务扩张以及数据改善。 绝对涨幅（% ） -13.2 7.1 11.8 相对涨幅（% ） -12.3 7.7 -4.9  长期来看连锁卖场仍是主流，新兴渠道获取泛流量：我们认为，传统连锁卖 资料来源：海通证券研究所 场将长期是主流渠道，其他新兴渠道仅为补充，这主要由于家居卖场重体验、 [Table_AuthorInfo] 重服务、重设计的优势不可替代，并且大型家居卖场能够对品牌产品进行背 书，聚客和流量优势非常显著。  携手