第三章 零息债券与附息债券.pptVIP

例 3-5 ? 在时点 0, t 有无风险债券 A 和 B. 债券 A 在时点 1,2,3 各支付 $1. A 的价格为 $2.24 。债券 B 在时点 1 和 3 支付 $1 ，在时点 2 支付 $0 。 B 的价 格为 $1.6. ? 问题 – 1) 计算 2 年期零息债券的到期收益率 – 2 ）如果存在债券 C ，在时点 2 支付 $1 ，价 格为 $0.74. 如何获得 $2 的无风险收益。 A,B,C 都可以卖空。 例 3-5 ? 1 ）债券 A,B 和 A-B 的现金流量 ? time 0 time 1 time 2 time 3 A 2.24 1 1 1 B 1.60 1 0 1 A-B 0.64 0 1 0 ? % 25 1 ) 1 ( 64 . 0 2 2 2 ? ? ? ? r r 例 3-5 ? 2 ）如果卖空债券 C ，买入 A-B ，具体而言买 入 A ，卖空 B ，卖空 C ，你可以得到 $0.1. 你 一点风险没有承担。你可以放大交易 20 倍，就 可以获得 $2 的无风险收益。 例 3-6 ? 2 、三种无风险证券 A 、 B 、 C 的价格和现金流量分别为 0 1 2 A 90 100 0 B 75 0 100 C 155 100 100 假定不允许卖空，那么 1 ）是否有一组折现因子，与上述债券价格相对应？ 2 ）张三想构建一个组合，该组合在 1 时点产生 200 的现金流量，在 2 时点 产生 100 的现金流量，他如何选择，被选中的组合的成本是多少？ 3 ）张三为了让组合在 1 时点多产生 100 的现金流量，那么该额外增加的 100 的利率（年复利）是多少？如果额外现金流量发生在 2 时点，情况又 怎样？ 4 ）李四想构建一个组合，该组合在 1 时点产生 100 的现金流量，在 2 时点 产生 200 的现金流量，他如何选择，被选中的组合的成本是多少？ 5 ）李四为了让组合在 1 时点多产生 100 的现金流量，那么该额外增加的 100 的利率（年复利）是多少？如果额外现金流量发生在 2 时点，情况又 怎样？ ? 6 ）二人收益率差别的主要原因是什么？ 例 3-6 ? 答： 1 ）如果存在一组折现因子，那么应该有下面联立方程 ? ? 很显然，不存在与上述债券价格相匹配的一组折现因子。 2 ）张三有两个选择，一是持有 1 个单位的 A 和 1 个单位的 C ，二是持 有 2 个单位的 A 和 1 个单位的 B 。第一种选择成本是 245 ，而第二种选 择的成本是 255 。因此，张三应该选择持有 1 个单位的 A 和 1 个单位 的 C 。 2 1 2 1 100 100 155 100 75 100 90 d d d d ? ? ? ? 例 3-6 ? 3 ）张三应该持有另外 1 个单位的 A ，价格是 90 。年收益率为 11.11% 。 为了在 2 时点上产生额外 100 的现金流量，张三可以直接购买 B （价 格 75 ），也可以出售 A ，然后购买 C （价格 65=155-90 ）。因此张三 应该出售 A ，然后购买 C 。收益率为 ? r=24.03% ? 4 ）李四的组合在 1 时点产生 100 的现金流量，在 2 时点产生 200 的现 金流量，他应该持有 1 个单位的 B 和 1 个单位的 C ，成本为 230 。另一 个选择是一个单位 A ，两个单位 B ，但成本为 240 ，因此舍弃。 2 ) 1 ( 65 100 r ? ? 例 3-6 ? 5 ）为了在 1 时点增加 100 的现金流量，李四可以额外持有 1 个单位 的 A ，成本为 90 。李四的另一个做法是卖掉组合中的 B ，然后购买 C 。 这样成本为 80 （ 155-75 ）。当然，李四应该选择后一种做法。收 益率为 ? ? r=25% 为了在 2 时点增加 100 的现金流量，李四可以额外持有 1 个单位的 B ， 成本为 75 。收益率为 r=15.47% 6 ）张三和李四的收益率曲线差别大主要是由于 C 证券的低定价。 当将 C 证券放入一个组合中，由于 C 的低定价，就会使得新组合的 收益率增大。当只能用 A 、 B 来构成组合时，收益率就偏低。由于 张三和李四的组合不同，利用 C 证券的方式也不同，因此其收益率 曲线不同。 ) 1 ( 80 100 r ? ? 例 3-7 ? 假定到期收益曲线向下倾斜，有效年收益率如下： ? Y 1 = 9.9% Y 2 = 9.3% Y 3 = 9.1% 到期收益率是根据 3 个到期时间分别为 1 年、 2 年、 3 年 的零息债券的价格计算出来的。已知票面利率 11% 期 限 3 年的债券的价格为 $102 . ? 是否存在套利机会，