滨化股份-市场前景及投资研究报告-环氧丙烷行业龙头的转型升级.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2020 年09 月08 日 买入 （上调） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：5.07 元 滨化股份（601678）化工 目标价：6.09 元（6 个月） 环氧丙烷行业龙头的转型升级之路 投资要点 西南证券研究发展中心  短期聚醚需求与长期紧平衡抬升环氧丙烷价格，未来 30/78 万吨PO/TBA 项目 [Table_Summary] 投产稳固公司龙头地位：公司现有环氧丙烷产能28 万吨，短期来看受美国反倾 [Table_Author] 销政策影响，PO 下游聚醚需求旺盛，支撑山东地区PO 价格从2020 年6 月初 的9000 元/吨涨至8 月底的13400-13500 元/吨；供给端来看，PO 新建装置投 产困难，国内有效产能保持在300 万吨/年，行业将长期保持紧平衡状态；2020 年，公司发行24 亿可转债支持“碳三碳四综合利用项目”，其中包括60 万吨/ 年PDH 装置,建成后公司将自供丙烯，进一步降低成本，提升价差；另有滨华新 材料30/78 万吨/年PO/TBA 装置，进一步扩大公司PO 产能  烧碱价格已触底，公司 61 万吨烧碱产能具有循环经济与成本优势：2020 年烧 碱市场新增产能为 137 万吨，总产能为4517 万吨，同比增长3%，与2019 年 增速持平，另外新增产能技术壁垒提升，不再允许新建30 万吨/年以下装置，供 给端增速放缓；需求端氧化铝下游电解铝2020 年预计产量增量为 120 万吨，带 动氧化铝消费从而缓解烧碱投产压力；从价格端看，受疫情与下游开工不足影 响，2020 年烧碱市场均价为1555.2 元/吨，较2019 年均价2243.5 元下降30.7%， 随着下半年电解铝需求回暖价格有望持续回升；公司61 万吨烧碱采用循环经济 运营模式，拥有自备电厂显著降低成本，市场定价相对灵活，可转换液碱、粒 片碱产品以削弱市场波动对公司业绩的影响。  布局氢能上游与电子级氢氟酸，开启新材料与新能源的转型之路：近年来国家 出台包括购置补贴、以奖代补的各类政策促进氢能产业发展，借政策东风，公 司以现有的制氢业务为出发点，携手亿华通成立滨华氢能源；2019 年6 月起， 滨华氢能源成为张家口海珀尔的最大股东，充分布局上游加氢环节，与海珀尔 联合建立一期、二期加氢项目，并以张家口为中心辐射京津冀市场；另与清华 [Table_QuotePic] 工研院合作建设以氢燃料项目为主的军民产业园并成立氢源基金，未来将深度 相对指数表现 参与氢能领域建设，以实现公司的产业升级目标。新材料方面，电子级氢氟酸 滨化股份 沪深300 行业壁垒高，核心技术被日韩企业垄断，公司引进先进设备以生产工业级至 24% UPSSS 级电子级氢氟酸，现有6000 吨产能，国内外市场开拓顺利，未来将成 14% 为新的业绩增长点。 4%  清华工研院入主大股东，有力支撑公司长远发展：公司大股东包括滨州水木有 恒投资基金、张忠正、石秦岭、滨州市财金投资以及中央汇金资产管理，分别 -6% 代表清华工研院、管理层、国资平台为公司未来发展及战略转型提供新动能。 -16% 2020 年4 月 17 日，公司管理层发生变更，清华工研院副院长朱德权担任公司 董事会新任董事长，朱德权董事长将以其丰富的技术成果产业化经验推动公司 -26% 科技创新与新能源领域的发展。