芒果超媒-市场前景及投资研究报告-内容驱动，产业链变现.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年09 月11 日 传媒/传媒Ⅱ 投资评级：买入 （首次评级） 内容驱动，产业链变现空间广阔 当前价格(元) ： 64.20 芒果超媒(300413) 目标价格(元) ： 73.77 A 股快速发展的新媒体平台型公司，内容创新驱动成长，给予买入评级 芒果超媒主营新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售业务， 旗下平台芒果 TV 在内容驱动下快速发展。我们认为，在线视频行业竞争 格局走向良性竞合、行业整体付费ARPU 值有望提升的背景下，芒果超媒 凭借以内容创新为核心的“芒果模式”，叠加媒体电商的发展潜力，有望实 现业绩和估值的双重增长，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 15.85/19.57/22.87 亿元，采用分部估值法，估计 2020 年公司总市值为 1,313 亿元，对应目标价73.77 元，首次覆盖给予买入评级。 一年内股价走势图 行业：走向良性竞合，整体付费ARPU 值有望进一步提升 在线视频行业经过多年发展，已形成 、腾讯视频、优酷、芒果 TV (%) (万股) 寡头垄断的竞争格局。 和腾讯视频优势明显，芒果 TV 则持续追赶 160 2,515 优酷。当前，行业呈现良性竞合状态，爱腾优芒携手解锁会员付费超前点 播模式， 领头会员提价，行业整体付费ARPU 值上涨趋势显现。 117 1,886 74 1,258 “芒果模式”注重内容投资ROI ；综艺强者恒强，剧集、动漫发力 芒果 TV 通过专注细分用户群、提高节目成功率、严控单位内容购买成本 31 629 等，保障了内容投入的 ROI。背靠湖南广电，台网深度融合实现内容哺育 (12) 0 与反哺；先进的人才体系、高效激励机制为内容创新造血。在保持综艺强 19/09 19/12 20/03 20/06 成交量(右轴) 芒果超媒 势领先地位的同时，发力布局剧集和动漫，成为内容领域新增长点。 沪深300 资料来源：Wind 优质内容助推会员、广告和运营商业务变现高增长 受益于优质内容，芒果超媒会员、广告和运营商业务长期看仍有较大增长 空间。随着芒果 TV 目标用户人群由年轻女性向其他年龄层女性及男性群 体扩展，中性假设下，我们预计付费会员到2024 年将超5500 万，ARPU 值从2019 年的92 元/年增长至148 元/年以上，则会员收入将达82 亿元； 2024 年广告及运营商业务收入分别有望达80.2 亿和28.6 亿元。