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资本结构理论 资本结构无关论 家耐用消费品公司Z公司正在争论是否应 该将它的完全权益资本结构转换为包括40 的债务。该公司目前流通在外的股票有1000 股,每股价格是70元。预计EBI永远维持在 每年7000元的水平上,新债务的利率是7%, 没有税。 公司的股东之一,S女士拥有100股股票。在 转换前,她的ROE和EPS是多少?在公司拟 议的资本结构下,S女士的ROE和EPS是多少? 解 在完全权益资本结构下,S女士现有100股股 票的ROE和EPS为: 7000 ROE 10% 70×1000 7000 EPS 1000 解 在拟议的资本结构下,ROE和EPS为: 7000-1000×70×40%×7% ROE 12% 70×1000×60% 70×40%×7%84 1000×60% 如果公司保持原有的完全权益的资本结构 不变,而S女士偏好重组后的收益,那她如 何自制财务杠杆? 解 S女士需要复制公司重组后的债务权益比 率 60%=0667,因此需要借款4690元 (70×100×0.67=4690)。 EPS 167股的盈余 减:7%的利率下4690元的利息 328.3 净盈余 840 在上一题中,假设Z公司真的进行转换,但 是S女士偏好现行的完全权益资本结构。证 明她可以如何将她的股份解杠,以重建原 始的资本结构 解答:Z公司借了40%的钱来制造杠杆,股 东必须按照相同的比例把钱借出去,就可 以对股票进行解杠。因此,S女士只要出售 40股(100×40%),再把这2800元钱以70 的利率借出去,就可以了 解 EPS 8.4 60股的盈余 504 加:7%的利率下2800元 196 的利息 总回报 700 这样,S女士通过借出钱可以达到重组前的收益 结论 通过上述的例子,我们发现,公司的资木 结构选择是无关的,因为投资者可以自己 入或借出。结果是不管公司的资本结构 怎样的,投资者的报酬都一样。 这个例子是 两位诺贝