美联储印的钱去哪了兼论与次贷危 机后的比较.docxVIP

目 录 一、9 月 FOMC 会议主要内容 5 目 录 （一）政策决议：未对货币政策作出调整 5 （二）会议声明：落地平均通胀目标制 5 （三）经济预测与点阵图 6 1、经济前瞻：上调年内 GDP 与通胀预测 6 2、点阵图：维持 0 利率直至 2023 年 7 （四）市场即期影响：美股、黄金先涨后跌，美债收益率、美元上行 7 二、美联储“印”的钱去哪了？ 7 （一）美联储货币投放的资金来源与流向 7 （二）疫情后 M2 为何高企？ 10 三、美元指数：短期反弹，长期偏弱 12 （一）短期：美元指数或将反弹 12 （二）长期：美元进入新一轮贬值周期 13 四、美债：供给端虽有压力，但收益率仍难走高 14 五、人民币汇率：美元止跌反弹背景下人民币走强趋势或暂缓 15 图表目录图表 1 2020 年以来 FOMC 会议的主要内容摘要 5 图表目录 图表 2 上调年内 GDP 与通胀预测，下调 2021-2022 年预期值 6 图表 3 点阵图显示美联储将维持 0 利率直至 2023 年 7 图表 4 2020 年 3-8 月美联储货币投放的资金来源与流向（单位：美元） 8 图表 5 2008 年 9 月-2009 年 2 月美联储货币投放的资金来源与流向（单位：美元） 9 图表 6 2008 年 9 月-2014 年 10 月美联储货币投放的资金来源与流向（单位：美元） 10 图表 7 疫情后美国 M1 与 M2 迅速提升，同比增速创历史新高 10 图表 8 从新增货币供应量的结构来看，M1 中支票存款的增速显著提升 11 图表 9 美国 M1 的增量结构 11 图表 10 美国 M2 的增量结构 11 图表 11 2020 年新增 M2/新增基础货币投放高于金融危机后的扩表期间 12 图表 12 美国 M2 同比增速对通胀具有一定的领先性 12 图表 13 美元指数与美国财政赤字占 GDP 比重成反比 13 图表 14 美元指数在大选前 2 月强于非大选年 13 图表 15 美元指数与美国财政赤字占 GDP 比重成反比 13 图表 16 基于购买力平价的美国 GDP 占全球比重 13 图表 17 美德利差收窄或带来美元指数的走低 14 图表 18 2019 年起美元占全球官方储备增速持续回落 14 图表 19 美债期货多空头持仓近期同步回落 15 图表 20 二季度新发行国债平均期限有所缩短，三季度大幅提升 15 图表 21 美债三因素模型 Q4 预测结果 15 图表 22 近期CFETS 模拟值有所走高 16 图表 23 7 月来逆周期因子基本呈现退出状态 16 图表 24 内外盘联动的分析框架 16 图表 25 中美无风险套利息差与外资购债量 17 图表 26 中美息差与套保成本 17 一、9 月 FOMC 会议主要内容 整体来看，此次议息会议一方面在声明中落地了平均通胀目标制，另一方面通过经济预测与点阵图明确了美联储将维持 0 利率直至 2023 年的长期宽松立场。但会议并未给出更为明确的前瞻指引，对平均通胀目标的具体细节未做进一步解释，也未推出进一步宽松的政策操作，会议整体符合预期，并无太大亮点，市场鸽派情绪稍纵即逝，决议公布后 4 小时区间看，美股、黄金先涨后跌，美债收益率、美元上行。 （一）政策决议：未对货币政策作出调整 此次议息会议未作出任何政策调整：美联储维持联邦基金利率 0%-0.25%不变，维持超额存款准备金利率 0.1%不变，维持隔夜逆回购利率 0%不变，维持当前资产购买速度，符合市场预期。但此次会议决议得到 2 位委员的反对，分别为达拉斯联储主席 Kaplan，他希望委员会保持更大的政策利率灵活性；明尼阿波利斯联储主席 Kashkari，他希望委员会能够表示将维持当前利率水平，直到通胀率持续达到 2％，即给出更为明确的前瞻指引。 （二）会议声明：落地平均通胀目标制 会议声明主要调整了对通胀目标的表态，以落地平均通胀目标制。声明中表示，委员会力求在更长时期内实现最大就业率、并在一段时间内力争使通胀率适度高于 2％，以便使长期平均通胀率达到 2%，委员会将维持 0％-0.25％的目标区间，直到就业市场达到最大就业目标和通货膨胀已上升至 2％，并有望在一段时间内略微超过 2％。这一声明落地了此前美联储对货币政策框架的调整，从而维持宽松的货币政策立场较长时间不变 2020.9 会议2020.7 会议2020.6 2020.9 会议 2020.7 会议 2020.6 会议 经济回顾 经济活 动 冠状病毒的大流行在美国和全世界造 成了巨大的经济困难 冠状病毒的爆发在美国和全世界