美联储宽货币退出时点或取决于大选结果.docxVIP

目录索引 一、美联储名义扩表阶段仍未结束 4 （一）维持当前购债节奏相当于继续实践收益率曲线管理政策 4 （二）经济展望整体乐观，但未来 3 年无加息计划 5 （三）鲍威尔表示美联储名义扩表阶段仍未结束 6 二、美联储宽货币政策退出时点或取决于美国大选结果 7 （一）重申政府杠杆率才是美联储货币政策的决定性因素 7 （二）提高通胀容忍度是因为美国政府杠杆率回落速度仍不确定 9 （三）若特朗普连任未来两年或仍宽松；若拜登当选货币政策有望于明年底正常化 9 三、风险提示 10 （一）美联储货币政策超预期 10 （二）美国经济超预期 10 （三）美国疫情超预期 10 （四）美国大选结果超预期 10 图表索引 图 1：美联储每周净增持美债规模 4 图 2：美联储持有美债规模与美联储持有美债占比 4 图 3：今年不同时间点美债收益率曲线（%） 5 图 4：美联储 9 月议息会议中的经济展望 5 图 5：美联储 9 月议息会议点阵图 6 图 6：美联储资产负债表总规模 6 表 1：美联储实体支持政策实施进度（单位：百万美元） 6 表 2：美国二战战争债券发行利率 8 一、美联储名义扩表阶段仍未结束 （一）维持当前购债节奏相当于继续实践收益率曲线管理政策 美联储发布9月议息会议声明，宣布维持联邦基金目标利率0%-0.25%不变，表示未来几个月至少按当前的速度来购买美国国债、机构住房抵押贷款支持证券（MBS）以及商业抵押贷款（CMBS）。 尽管鲍威尔在答记者问中也再次强调了维持当前购债规模，但美联储增持美债的速度却并不稳定：6月为878.9亿美元、7月为961.6亿美元、8月降至650.0亿美元。我们在7月美联储议息会议点评中指出，以当前的速度购买美债包含了三点信息，我们仍维持这一观点：首先，假若暂无新一轮财政刺激，美联储持有美债比重或暂时稳定在16%水平附近。第二，美联储未来购债速度和持有美债占比将视财政政策而定。 第三，尽管美联储并未落地收益率曲线管理政策（Yield Curve Control，YCC），但如图3所示3月扩表至今FED已在实践YCC，后续扩表节奏也将视实践收益率曲线管理政策的需求而微调。 图 1：美联储每周净增持美债规模 美联储每周净增持美债规模百万美元 400,000.00 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 数据来源：Wind， 图 2：美联储持有美债规模与美联储持有美债占比 美联储持有美债规模百万美元 美联储持有美债占比右轴 4,500,000.00 4,000,000.00 3,500,000.00 3,000,000.00 2,500,000.00 2,000,000.00  17.00% 16.00% 15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 数据来源：Wind， 图 3：今年不同时间点美债收益率曲线（%） 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 2020-09-16 2020-08-31 2020-07-31 2020-06-30 2020-05-29 2020-04-30 2020-03-31 2020-02-28 2020-01-31 1个月 3个月 6个月 1年 2年 5年 10年 20年 30年 数据来源：Wind， （二）经济展望整体乐观，但未来 3 年无加息计划 与6月FOMC相比，本次会议中美联储上调了平均经济增长及通胀预期并调降失业率预期。本期经济展望中美联储将2020年GDP增长预期由-6.5%上调至-3.7%、将2021年GDP增长预期由5.0%下调至4.0%、将2022年GDP增长预期由3.5%下调至3.0%，并预计2023年美国经济增长为2.5%。美联储将2020年失业率预期由9.3%下调至 7.6%、将2021年失业率预期由6.5%下调至5.5%、将2022年失业率预期由5.5%下调至4.6%。 尽管对经济形势更为乐观，但美联储主席鲍威尔在其讲话中提到两点：一是疫苗出现前经济仍有诸多不确定性，比较怀疑就业市场复苏前景；二是目前经济的恢复有赖于财政刺激，假若没有进一步财政刺激落地，担心经济会承压。此外，根据我们对疫情暴发以来鲍威尔讲话的综合评估，一旦提到“不确定性”，就说明货币政策仍处于宽松阶段。这种对于经济前景的顾虑也体现到了点阵图中，由点阵图可知美联储认为未来三年或都不会加息。 图 4：美联储 9 月议息会议中的经济展望1 数据来源：FED， 图 5：美联储