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煤炭行业供求平衡 利淡政策阴影笼罩 煤炭 评级：中性（维持） 相对沪深 300 表现  2009 年下半年煤炭产量增长态势较为明确。 内蒙古煤炭产 煤炭 沪深300 20% 量的增加部分完全弥补了山西煤炭的缩量部分，而且，随着小 0% 8 8 8 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -20% J- J- A- S- O- N- D- J- F- M- A- M- J- 煤矿的渐渐复产，山西的煤炭产量的降幅也在逐月缩小，这将 -40% 加大煤炭的供给量。 -60% -80%  2009 年下半年煤炭需求仍然不旺：电力、钢铁等行业等主要 表现 1m 3m 12m 用煤行业复苏力度有限，相应的动力煤、炼焦煤的需求在下半 煤炭 -3.5% 47.7% -3.9% 年将缓慢增加，而合成氨等无烟煤的需求可能有较快增加，但 沪深 300 8.4% 29.4% 11.1% 整体的煤炭需求仍然不够旺盛。  行业的供需平衡甚至略微宽松的格局将影响煤炭价格维持在 重点公司 6m% YTD% 评级 目前的水平。 西山煤电 106.6% 19.6% 中性 盘江股份 101.4% 56.4% 中性  越来越多的迹象表明，目前中国煤炭进出口量影响到了国际煤 中国神华 42.8% -29.3% 买入 炭市场的价格，国内的煤炭市场价格，更多地还是受到国内供 潞安环能 169.2% 6.0% 增持 需的影响而波动。国内煤炭市场价格的稳定在一定程度上影响 中煤能源 53.4% -26.5% 中性 到了国际市场煤炭价格的稳定。 兰花科创 153.4% 49.4% 增持  煤炭行业倍利淡的政策阴影笼罩：资源税的开征与会计政策的 国阳新能 117.9% 30.3% 中性 调整，虽然我们认为资源税的提升幅度不会很高（原来的比例 兖州煤业 50.2% -23.3% 中性 大约是 1%左右），时间也许会滞后，煤炭行业的实质影响较弱， 相关报告 但其毕竟吞噬了行业利润。会计政策的调整，虽然不影响企业 《会计政策、资源税对煤炭行业构成隐形 利空》2009年 5月 的真实价值，但将减少企业的账面的当期净利润，对仅仅关注 《小煤矿复产对煤炭价格形成下行压力》 每股收益的投资者而言是个坏消息。 2009年4月  我们跟踪的重点煤炭公司的 2009年、2010年的平均市盈率为 分析师 20倍、17倍，考虑到煤炭行业在 2009年下半年仍运行在需求 张晓霞