香港市场开展孖展业务的经验及启示_中银国际.docVIP

PAGE PAGE 11 香港市场开展孖展业务的经验及启示 一、香港市场开展孖展业务的制度环境 在融资融券业务的借鉴上，与内地市场有着天然的联系同时又是全球金融自由度最高的香港市场开展孖展业务（Margin，内地通称证券融资或者保证金借贷，下同）的经验能够给我们很多有益的启示。 从香港市场开展孖展业务的制度环境演变过程看，可以划分为三个阶段。 前法制时代 在1973年股市泡沫以前，联交所尚未成立，律令松弛、监管缺位导致市场操纵成风、投机盛行。当时香港没有证监会和专门证券法案，银行监管宽松，此时孖展业务处于放任状态，投资者可以透过经纪行做九成孖展（Margins）。孖展（Margins）形式也是由银行借钱给经纪行（以股票做按揭），经纪行再借给客户。这种情况到1969年港府拍卖土地成功后，刺激社会资金流向股票，直接触发了1973年的股市泡沫。恒生指数由1969年初的107点上升至1973年3月最高的1,775点。1971年至1973年期间有很多新股上市后股价飙升20－30倍，比如置地公司为了推高自己股价，提出每1股置地公司旧股送５股新股，令除权后的新股价格升至历史高峰的67元，市盈率达到230倍。?1973年3月，市场发现有合和公司的假股票流传。其后又再发现多宗类似情形，引起投资者不计成本抛售，股价急跌，触发孖展补仓潮（Margin Call）。恒指自1,775点见顶后