新券低估再现意味着什 么.docxVIP

报告正文 上周五明显缩量之后本周 A 股走出反弹，这符合区间震荡特征。但从成交量的维度看市场情绪一般，与我们的判断比较吻合。 但转债市场则明显不振，除了中证转债指数表现不及主要股指外，新券上市定位明显相对偏弱，这是一个需要重视的信号。如何看待新券定位？当前新券表现如何指导投资？转债定位会受到影响吗？这是本周周报讨论的问题。 从隆 20 转债的偏低定位到新券“普遍低估” 本周上市的新券普遍定位偏低 上周周报《如何“朴素地”参与隆 20 转债？_0913》中我们讨论了上市首日定位较 低（虽然绝对价格较高）的隆 20 转债带来了一度带来了良好参与机会。本周权益市场（特别是周一至周四）情绪仍然一般，新上市的 6 只转债基本面、正股走势也并不如隆基股份那样硬朗，因此首日定位不高应该也是预料之中的事情。不过从实际情况看，即使调整了预期资金对于新券的态度仍然偏冷： 9 月 15 日广汇转债（评级 AA+）上市首日价格、转股溢价率仅收于 104.97 元 /11.91%，甚至不如 9 月 11 日上市的文科转债（AA-），其与部分 AA-存量券定位也有相当距离。需要知道的是，这一情况发生在资金对传统汽车行业关注度提升之时。 齐翔转 2（评级 AA）上市首日定位更低，价格/转股溢价率为 107.70 元/0.37%。除了以市场情绪不高来解释，其正股当日跌停也使得投资者对于承接新券产生了后顾之忧。 9 月 18 日上市的景兴转债、青农转债延续了低定位模式。后者具有更大的下修空间、正股 20H1 业绩较好，但定位却不及江银转债。广汇转债 9 月 18 日定位抬升至 109.59 元/9.32%，不过仍然可以定义为便宜。 图表 1：隆 20 转债 9 月 8 日上市时低估，随后逐渐修复 图表 2：广汇转债（AA+）上市首日获得的溢价有限 先导健友 先导 健友 万青 赣锋 精测 隆 寒锐 20 璞泰 晨光 恩捷 龙大 太极 金牌 合兴拓邦 艾华 130 132 134 维尔 136 蓝帆 138 140 大禹 20 转股溢价率（% 转股溢价率（%） 10 5 0 -5 -10 AAA/AA+ AA AA- AAA/AA+ AA AA- 核建众兴时达招路长城 核建 众兴 时达 招路 长城 杭电 海环 凌钢 海亮 胜达 金轮 新星 文科 搜特 广汇 40 转股溢价率（% 转股溢价率（%） 30 25 20 15 10 5 0 2020.09.08收盘价 注：气泡大小代表相对余额规模大小，红色标签为新券，下同。数据来源：Wind，整理 103.5 104.5 105.5 106.5 2020.09.15收盘价 图表 3：齐翔转 2 上市首日正股跌停，这催化了二级市场图表 4：截至本周五，新券相比于存量券仍然便宜对于新券的担忧 10 9.5 9 8.5 8 7.5 齐翔腾达  化学制品（申万指数，右轴）齐翔转2上市，当天大股东持有人大宗交易转让约 化学制品（申万指数，右轴） 齐翔转2上市，当 天大股东持有人大宗交易转让约57%转债 转债发行公告 转股溢价率（%）5400 转股溢价率（%） 5300 20 5200 15 5100 10 5000 5  AAA/AA+ AA AA- 7 08/03 08/10 08/17 08/24 08/31 09/07 09/14 4900 0 科华敖东未来百川创维塞力湖广江银明泰 宁建青农森特白电齐翔广汇 科华 敖东 未来 百川 创维 塞力 湖广 江银 明泰 宁建 青农 森特白电 齐翔 广汇 电气 景兴 2020.09.18收盘价 注：右图气泡大小代表相对余额规模大小。 数据来源：Wind，整理 ? 以新券定位判断市场情绪的三种模式 新券作为市场晴雨表是观察情绪的一个不错角度。我们在今年 4 月报告《勿因“定位”遮望眼_0426》中详细讨论了如何以新券定位判定市场短期情绪： 新券普遍低估意味着市场情绪冷淡，可以寻求反弹机会。2019 年 10 月中旬至 11 月中旬远东转债、金能转债、浦发转债均出现了上市首日定位明显低于类 似评级存量券中枢的情况（这与彼时“滞涨”担忧相关），而后 11 月下旬、12月股市带动转债走出一波向上行情。更极端的案例是 2018 年底、2019 年初，当权益市场处于历史估值低点，新券估值自然也难以“独善其身”。 新券普遍高估意味着市场情绪高涨，调整风险较大。2020 年 2 月 3 日股市大幅调整，但希望转债、东财转 2 的上市定价继续超出预期，不过当 2 月 24 日 上市的柳药转债在 25 日达到 130.01 元/转股溢价率 31.74%的“离谱”位置之时（大幅高于顾家转债、机电转债、航信转债、百姓转债等），中证转债指数也触及了阶段性高点。 新券定位有高有低，实质上指