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上证指数的主要影响因素分析 摘要：从 1990 年 12 月上海证券交易所成立以来，我 国股票市场在 20 年左右的时间里，取得了长足的进步，越 来越来的股民参与其中，股票投资已成为我国投资者必不可 少的投资手段之一，股市的涨跌变得与人们的生活息息相 关。对我国股票市场而言，最常用的也是最重要的指标就是 上证指数，对这一指数进行分析，有利于深入了解股票市场 的动态。运用实证分析法，对我国 1990 年至 2008 年的上证 指数作了实证分析，探寻影响上证指数的主要宏观经济因 素，试图提高对我国股票市场行情变化的预见性，为个人投 资者特别是机构投资者进行投资决策提供参考。 关键词：上证指数 ;GDP; 人民币基准利率 ;消费者价格指 数 中图分类号： F8 文献标识码： A 文章编号： 1672-3198 （2011）12-0140-02 1 理论概述 对于金融市场和宏观经济波动之间关系的讨论，要追溯 到金融对于真实经济的作用这一争议问题上来。就这一问题 的讨论，西方学者从不同的角度和研究方法上得到的答案并 不一致，可以分为“否定论”和“肯定论”两种观点。 “否 定论”如 Robinson （1952）把金融发展看作是企业扩张被动 的随从。相反， “肯定论”认为在没有充分理解经济增长的 情况下就不能完全否定金融对于经济增长的作用。 其中， Schumpeter （1912）阐述了企业融资的来源，强 调了金融市场对投资项目的甑别所起的作用，以及金融服务 对于刺激技术创新和推动未来经济增长的重要作用。来自芝 加哥大学的 EugeneFama （1990）利用美国 1953-1987 月度、 季度和年度数据进行的回归分析发现股市收益率和未来产 出的增长率之间存在明显的正相关关系，他认为这是投资者 对于公司上市未来现金流的预期在现期股价上的反应，股市 在美国确实起到了经济晴雨表的作用。 Rochester 大学的 WilliamSchwert （1990 ）在 Fama 的基础上利用 1889-1988 年 整整 100 年的数据进行的实证检验同样证实了这一结论的可 靠性。世界银行经济学家 Levine 等人（ 1996）通过实证检验 发现人均 GDP 较高的国家，其证券市场发展程度也较高。 按照 Chen，Roll 和 Ross （1986）提出的所谓“简单而又直 观的金融理论” ，一个国家的证券市场指数受到来自经济增 长，实际利率和通货膨胀率等宏观经济因素影响。 Harris （1997 ）对发达国家和发展中国家的上述关系进行了分析， 结果表明，在发达国家中证券市场与宏观经济之间存在相互 促进的正向关系，但是在发展中国家两者之间关系表现的比 较弱。因此认为当证券市场波动与宏观经济波动之间存在明 显正相关时，证券市场趋于成熟；反之如果两者关系不明晰 时认为证券市场依然不成熟。 与之相对应， Binswanger （2000 ） 对 20 世纪 90 年代以来经济，利用子样本滚动回归的方法研 究发现证券市场波动与宏观经济波动之间关系不成立。 国内学者也在这方面进行了一些检验。郑江淮和袁国良 （2000 ）研究发现宏观经济对中国证券市场的作用并不明 显。于长秋（ 2003 ）通过理论和实证的分析指出股票价格波 动与宏观经济波动存在相关性，股票价格作为宏观经济的先 行指标，已成为影响货币政策的外部因素，从而中央银行在 制定货币政策时不得不关注股票价格波动。赵振全（ 2005 ） 研究指出，从长期看来，上证综指与消费物