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第五章金融资产价值评估 线索: 原则和方法一固定收益债券价值评 估—普通股股票价值评估  第一节金融资产价值评估 原则和方法  金融资产价值与价格的关系 ■信息充分的投资者在完全竞争的市场上 购买该资产时必须支付的价格就是该项 资产的价值。信息充分、完全竞争的市 场,价格才能充分的反映价值。 ■现实市场的信息可能是不充分的、竞争 可能是不完全的,价格通常并不等于其 价值,而是围绕其价值波动。  二、一价原则( Law of one pr ice) 一价原则:是指在竞争性市场上,如果 两个资产的价值是相等的,则它们的市 场价格应趋于一致。 一价原则是由市场中的套利行为导致的  1、相同资产不同市场的套利: 套利( Arbitrage)行为是指买进某种资产后 立即卖出以赚取价差利润的行为。当同 种资产在两个市场上具有不同价格时,人 们可以在价格较低的市场买进该资产,在 价格较高的市场卖出该资产。当不存在交 易成本或交易成本低于两个市场的价差时, 该交易即可获利。  例5.1 外汇资产在世界许多市场上都可以进行交易, 在现代国际金融体系 同金融市场间的交 易成本甚低,而且金融资产的转移和跨市场交 易十分便利。 如果美元对欧元汇率在伦敦市场为1:1.02,而 在纽约市场为1:1.01。 套利者在纽约市场用1.01欧元买进1美元,在 立即在伦敦市场把1美元换成1.02欧元,不计 交易成本可获利 (1.02-1.01)/1.01=1%  套利对价格的影响: 纽约市场:因为人们大量买进美元而增加其美 元需求,导致美元汇率上升; 伦敦市场:由于人们大量卖出美元而增加了美 元供给,导致美元汇率下降。 当人们竞相进行这种套利行为时,必然导致两 个市场的美元汇率趋于一致。 套利对利率的影响: 如果具有同样期限、相同风险的金融资产存在 不同利率水平,人们以低利率借入资金,再以 高利率贷出资金进行套利。这种套利活动必然 使等价资产的利率趋于一致。  2、三角套利 三种资产之间的套利,被称为三角套利 例:美元、欧元和日元三种货币在纽约市场均可进行 交易。假如在纽约市场美元兑欧元汇率为1:1.02,欧 元克日汇率为1:120,美元兑白元汇率为1:124 由美元兑欧元汇率为1:1.02,欧元兑日元汇率为1:120, 可以推知美元兑日元汇率为:1:122.4。 如果人们用100美元以1:124的汇率买12400日元,用 12400日元以120:1比率购买10333欧元,再用103.33 欧元以1:1.0比率购买101.30美元如果不考虑交易 成本,则可获利1.30美元,获利率为1.3%注意 要支付的交易成本可能远远高于进行这种套莉可能获 得的利差。 套利的影响:三种资产之间的即时交易无利可套 汇率市场的应用:对于任意三种竞争性市场上可以自 由兑换的货币,只要知道其中任意两种汇率,就可知 道第三种汇率  3、一价原则是金融资产价值评估的 最基本原则 由于套利行为的存在,具有相同价值的资产其市场价 格必然趋于一致。这一原则是金融资产价值评估的最 基本原则。如果我们在现实中观察到的价格违背了这 原则,即等价资产的市场价格不相等,其原因不在 不存在,而是由于某种原因影响了一价原则 (1)这两种资产之间存在经济上的差别,它们的价格 本来就不适用一价原则; (2)市场信息不充分影响了市场效率 (3)市场竞争不充分,存在垄断或操纵价格的行为或 其他影响竞争的因素。 ■因此,我们在运用一价原则进行金融资产价值评估时, 必须注意到这些制约因素其及影响。  三、金融资产价值的比较评估及其 模型 金融资产价值的比较评估 在现实中并没有完全相同的两种资产,或者您并不知道与被评估资产价 值完全相同资产的价格。资产价值评估时,大多数情况下只能通过能够 与被评估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被评估资产的价值 间接应用一价原则进行资产价值的比较评估。在进行这种比较评估时, 必须注意这些资产的可比性及其差异 金融资产价值评估方法 通过其它可比资产的价格和市场利率推断被评估资产价值的定量分析方 法称为资产价值评估模型。比如:现金流贴现法是评估具有确定性现金 流和非确定性现金流的金融资产价值的基本模型方法;市盈率法是评估 股票价值的一种相对简单的模型