基于全最小二乘拟蒙特卡罗方法的可转债定价研究.pdfVIP

1672—0334 V01．24 第24卷第1期 管理科学ISSN No．182—89 20l of Science 1年2月 Journal Februa九，．2011 Management 基于全最小二乘拟蒙特卡罗 方法的可转债定价研究 张卫国，史庆盛，许文坤 华南理工大学I商管理学院，广州510640 摘要：基于传统的可转债最小二乘蒙特卡罗模拟定价方法，通过使用随机Faure序列和方 差减小技术，有效地降低模型估计结果的误差，使用考虑解释变量和被解释变量误差的全最 小二乘回归方法代替普通的最小二乘回归方法，提出可转债的全最小二乘拟蒙特卡罗定价方 法，并给出该定价方法的具体算法步骤。以2002年10月16日发行的燕京可转换债券为例进 行实证分析，从可转债的理论价值、计算标准差以及模型的运行时间等几个方面与传统的蒙 特卡罗方法进行比较。研究结果表明，使用全最小二乘拟蒙特卡罗方法进行计算得到的结果 更为合理，且估计误差和计算时间都更少，从而验证了该方法在可转债定价应用上的有效性。 关键调：可转债定价；全最小二乘：拟蒙特卡罗；Faure序列；对偶变量法 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1672—0334(2011)01—0082—08 1引言 法应用最为广泛。 1843年美国发行全世界第一份可转换公司债 本研究基于国内外研究现状和可转换债券的美 券，之后可转换债券由于其灵活性受到广大投资者 式期权特征，受Longstaff等…的方法启发，分别对最 和融资者的欢迎，可转债市场也得到迅速的发展。 小二乘回归方法和蒙特卡罗模拟方法进行改进，并 随着中国资本市场的全面开放，可转债必将成为中 在此基础上提出可转债的全最小二乘拟蒙特卡罗 国证券市场最重要的金融工具之一。由于可转换债 (TLSQM)定价模型。 券是一种混合债券，它既包含普通债券特征，同时还 具有与标的股票的嵌入式期权相应的特性，因此可 2相关研究评述 转换债券是一种依赖于股票和利率等多种标的、价 由于具有内嵌期权的特质，早期可转债定价的理 值形态异常复杂、路径依赖特征极强的复合美式衍 论方法主要来自Black等旧1关于期权及公司债券定 生品，对它的准确定价具有很强的学术价值和重要 现实意义。 型应用到可转债定价问题中，在之后的研究中，许多 目前，用于可转换债券定价的方法很多，概括起 学者在考虑利率、股价和违约风险等多个因素的基 来主要包括解析求解方法、基于偏微分方程的求解 础上，提出更为复杂的定价模型。Arak等H3从期限 分析方法和蒙特卡罗模拟方法3大类。由于蒙特卡 结构的角度分析可交换可转债的定价问题等，为可 罗方法具有简单灵活、容易处理离散化的息票红利 3通 转债的定价研究提供了一种新的思路；Mike等‘5 以及路径依赖等可转债的现实特征，逐渐成为可转 过对股票价格行为进行观察，指出流动性是股票价 换债券定价中最为有效的方法之一，尤以Longstaff格和收益的重要影响因素之一，即流动性具有价值； 等…提出的基于最小二乘法回归的蒙特卡罗模拟方 随后，Gu等旧1也对中国股市的下单规律进行深入研 收稿日期：2010—04—22 惨逐日期：2010—08—22 ■金项目：国家自然科学基金；教育部人