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非上市公司并购之管理层收购  概述  管理层收购的特征  管理层收购的主要模式  我国管理层收购的法律规定  警惕管理层收购 一、概述 (一)管理层收购的概念 管理层收购（management buy 　 outs,MBO），又叫“经理层收购”、“经理层融资收购”，是指企业 管理层已自有资本和外部融资获得目标企业的股份或资产，从而改变企业所有者结构、控制权结构和资产 结构，进而达到重组目标企业目的并获得预期收益的一种收购行为。这里的目标企业也就是管理层自己工 作所在的企业。MBO 是 LBO 即杠杆收购的一种。 (二)管理层收购的种类 1.根据管理层收购对象的不同，其常见的收购方式有资产收购、股权收购两种 资产收购又叫营业转让，是指经营者以现金、股票或其他有价证券为对价，收购卖方公司全部或实质 全部的资产，资产除有形资产即不动产、机械设备、原材料等外，一般还包括无形资产如专利、许可、商 标、商业秘密、技术。交易的直接结果是卖方公司资产转移给收购公司，交易的间接结果是卖方因出售资 产而停止营业、进行清算并最终丧失主体资格。国外管理层收购中资产收购的对象一般是被收购企业的子 公司和分支机构。 股权收购是指经营者购买目标公司公开发行的普通有表决权股份达到控股比例，从而取得目标公司管 理上控制权的行为。国企管理层收购公司股份一般是采取协议收购方式从公司原控股股东处取得。 2.根据收购支付对价形式的不同，可将管理层收购分为现金收购、股票收购和综合证券收购 在股权收购中，如采用现金收购的方式，目标公司股东出售股权之后即退出目标公司，不再享有任何 目标公司的股东权；如采股票收购方式收购股权，即成为换股收购，收购公司用本公司的股票换取目标公 司的股权，成功收购的结果是收购公司取得目标公司的控股权的同时，目标公司的换股股东成为收购公司 的股东。所谓综合证券收购是指收购者用现金、投票、认购权证及可转换公司债等现金与多种证券组合来 进行收购，这样一来可以缓解现金收购所带来的融资压力。与股权收购相类似，资产收购的对价可以是现 金，也可以是股票和其他证券等，但主要是“以现金换资产”和“以股票换资产”两类为主。在前者的情 况下，形成一般的资产所有权转让关系;而在后者的情况下，则可以看作是出售资产的公司以资产作为投资 向收购公司投资入股。 二、管理层收购的特征 管理层收购具有以下特征: 1.从收购的主体看，MBO 的主要投资者为被收购方的管理者，他们基于对本公司的了解和预期往往设 立一家新公司，并以新公司的名义来收购目标公司，通过 MBO，他们的身份由单一的经营者转变为所有者 与经营者合一的双重身份，实现所有者经营，以此发挥财产权的激励作用，并使目标公司的所有者、控制 权及资产状况发生结构性改变，这是管理层收购最重要的特征。 2.从收购的客体看，MBO 的目标公司往往是不被所有者看好、对经营者而言却具有增值潜力的企业， 正是这种预期的不一致使得管理层有机会进行收购。 3.从收购的方法看，MBO 是杠杆收购的一种，由于公司的管理层往往自有资金不足，因此需要金融机 构或战略投资者的支持以获取必要的资金完成收购。与一般的企业收购相比，MBO 对融资渠道有着更大的 依赖性，因而具有较大的融资风险。 4.管理层收购导致目标公司企业形态的变化。国外的管理层收购对象如果是非上市公司，往往由经营 者买断公司，如果是以上市公司为收购目标，则寻求成为私人控股企业(privately 　held firm)，以公司 下市独立经营为目的(go to private)，股票停止交易，由于收购的结果是形成一个新的权利义务相对独立 的商事主体，因此，管理层收购本质上是一种企业并购行为。 三、管理层收购的主要模式[10] 我国的管理层收购中涌现了诸多模式，具体划分如下： 1.通过职工持股会或工会造壳收购上市公司，如大众公用和粤美的； 2.管理层自然人直接出资设立主体收购上市公司，如深方大、特变电工、佛塑股份、洞庭水殖； 3.设壳公司收购上市公司的母公司，实现间接控股，如宇通客车； 4.对公司优质资产或子公司的局部进行管理层收购，如刘瑞旗个人收购世茂股份下属“恒源祥”公司； 5 控制“黄金股”来影响目标公司，如胜利股份； 6.股权激励和管理层收购相结合，如佛塑股份；