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基于组合权重的成长期创业企业价值评估方法 摘 要： 本文在分析成长期创业企业潜在价值影响因素的基础上，构建了一套成长期创业企 业潜在价值评估指标体系。运用层次分析法(AHP)、熵值法分别确定了主观和客观权重，然 后通过乘法合成的归一化处理得出组合权重，从而尽可能地消除了权重确定时的主观随意性 和局限性。建立了基于欧式贴近度的模糊物元评估模型，经过实例分析证明了该方法的有效 性。旨在为创业风险投资机构提供决策依据，同时拓展了创业企业价值评估方法体系。 关键词：成长期；创业企业；组合权重；模糊物元 中图分类号：F830.59 1．引言 创业投资周期长，不确定因素多，风险很大，但是成长性也很高，因此投资者大多选择 处于成长期的创业企业，主要通过股权转让获得收益。创业投资这种“高风险、高收益”的 特点决定了投资决策者进行项目选择时会着重考虑投资对象的发展前景和企业的潜在价值。 近年来，创业企业价值评估问题受到了学者的广泛关注，他们对此进行了大量的研究。 杨青[1]等人结合层次分析法，运用灰色评估理论建立了风险企业投资价值的灰色多层次评价 模型。张识宇[2]等认为创业企业增值潜力的影响因素有获利能力的关键基础、前提条件及保 障因素，并据此构建了创业企业增值潜力评价指标体系，运用灰色综合评价方法建立了创业 企业增值潜力评价模型。周子扬[3]等根据成长期风险企业的实际情况和灰色系统理论“少数 据建模”的特点，采用灰色预测模型预测创业企业的净利润和股东权益，对创业企业进行价 值评估。唐万梅[4]建立了一种基于灰色关联分析的多层次综合评价模型，并将其应用于高技 术风险投资项目的筛选中。李姚矿[5]等提出了适合科技型中小企业价值评估的模糊实物期权 定价模型。张青[6]等应用实物期权理论对创业企业进行价值评估，并从理论与实证两方面进 行了分析与验证。李春玲[7]等运用灰色模糊优选模型，评价了科技型中小企业人力资本投资 的风险。 从以上研究发现，目前对创业企业价值评估的研究主要集中在对创业企业全过程价值的 评估，较少有对创业企业发展的某一阶段的投资价值进行评估的文献。现有文献选取的评价 方法多种多样，指标权重的确定用得最多的是层次分析法，也有其他的如文献[4]采用灰关 联分析法等。本文根据成长期创业企业的特征构建了其潜在价值评价指标体系，运用熵值法 和层次分析法分别确定指标的主客观权重，将二者结合起来获得组合权重，构建模糊物元评 价模型，使成长期创业企业价值评价更客观、合理，为创业风险投资者提供决策依据。1 1资助项目：本课题得到重庆市软科学计划项目 “重庆市创业风险投资研究”（CSTC, 2007CE9043）的资助。 - 1 - 2 成长期创业企业价值评估指标体系的构建 从投资者的角度，一般把创业企业从无到有的发展过程划分为四个阶段，即种子期、初创期、 成长期和成熟期。种子期的创业企业还处于技术、产品开发阶段，企业可能刚刚组建或正在 筹建，基本上没有管理队伍。初创期的创业企业已经有了一个处于初级阶段的产品，开始生 产运作。成长期的创业企业开始销售产品，但尚未盈利，逐步形成经济规模，开始达到市场 占有率目标。成熟期的创业企业开始产生盈利，企业快速成长，创业投资者开始考虑退出。 种子期和初创期投资风险高，成功率低，规范的创业投资机构很少涉足。成长期资金需 求量迅速上升，创业企业很难靠传统的融资渠道解决资金需求，所以创业投资是其主要融资 渠道。创业投资机构希望投资于 产品或服务具有巨大市场增长潜力，处于成长期的高科技创业企业。 成长期创业企业评估指标体系是一个以技术和产品评价为基石，以团队管理为关键，以 超额财务效益为目标，既注重现有市场的分析，更强调技术创造市场需求的能力，全面考察 企业成长过程中的生存环境和面临的各种风险的开放性系统[8] 。 技术和产品：创业企业的立身之本是技术，而且是高新技术，而产品是技术的载体。成 长期的创业企业技术和产品已经基本成熟，因此企业的技术研发能力，产品所带来的利润是 影响企业持续发展的关键因素，本文主要从 RD 经费比重、新产品开发周期、产品边际利润 以及社会经济效益四个方面对其潜在价值进行评价。 市场：成长期创业企业的市场应处于加速增长状态，本文从市场现有规模和增长情况评 价其潜在价值。用市场占有率指标评价企业目前市场表现，用销售增长率指标评价其产品的 市场潜力。 团队：管理团队是创业企业的核心成员，其素质是企业潜在价值的重要影