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三大中国期货市场经典案例 海南橡胶期货惊魂实战录 1997 年初，在 R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价，使得海南中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加。到 R708逼空行情出现之前，注册仓单已达 4 万多吨。 R708事件的导火线应是东京天胶于 110 日元 / 公斤一线企稳后大幅反弹。国内一大批投机商本欲借机在R706合约上做文章，但由于受到以当地现货商为首的空头主力凭借 实盘入市打压，再加上时间不充足，不得不放弃该合约，并主动平 多翻空。于是，胶价全线崩盘，连续四天跌停，创下新低 9715 元/ ( 当时现货价已经跌破 9000 元/ 吨了 ) 。但市场中的多头并不甘心失败，反调集雄厚的后备资金卷土重来。他们在 R708上悄然建多， 在 1997 年 5 月份的下半月将胶价由 10000 点水平拉至 11300 点以上。而空头也不示弱，从国内现货市场上调入了大批天然胶现货进入中 商所仓库，并声称手中已掌握了 10 万多吨现货仓单，准备以实盘交割相见。多头主力是上海、江浙一带的投机大户，他们诈称准备接完库存胶去扩充上海市场，以此来吸引中小散户加盟。多空大战在 6 月底至 7 月初再次升级，双方在 11200-11400 之间形成对抗。 7 月 4 日，多头突然发难，实行上下洗盘。在 R708 合约跌到 10790 之后， 多方强行拉抬，当日封至涨停，随后将期价连续上推，并挟持近 23 万手的巨仓。 R708在 7 月底一度摸高到 12600 一线。 8 月 4 日起，以每天一个跌停板 ( 前 3 日每日 400 点，后 7 日每日 20 点) 的速度于 8 月 18 日以 11160 元/ 吨和持仓 59728 手摘牌。 R708事件的直接结果为：多方分仓的近 20 个席位宣告爆仓 ; 多方按 8 月 18 日持仓单边 29864 手支付 20%的违约罚款，计 3 亿元 ; 多方于 8 月 4 日至 13 日的协议平仓中支付赔偿金近 2 亿元 ; 多方在交割中只勉强接下 13000 吨现货 ; 而空方意欲交割的 16 万吨现货，最终在期、现货市场上以平均不高于 8000 元/ 吨的价格卖出，共计 损失 14 亿元 ( 空方才是真正的受害者 ) 。因此， R708事件是一场严重破坏期货市场规则而又两败俱伤的豪赌。 震惊中外的 327 国债风波 一、起因：一场资本大鳄与官方的生死博弈 1992 年底， 12 个品种的国债标准期货合约被隆重推出， 1993 年 上市交易。随后，北京商品交易所和武汉证券交易中心等十几家交易所也相继推出了国债期货。国债期货走向火爆的因素主要有两个。一是 1994 年初，一些券商钻实际利率比国债利率高的空子，违规超计划卖出非实物国债，以套用社会资金牟利。当国务院宣布查处这类券商时，他们为了补足计划外卖出的这部分非实物券，纷纷买入流散在社会上的实物券，使国债现货市场人为制造出供小于求的局面。二是为了配合新国债发行，财政部根据当时物价水平较高的客 观情况，对 1992 年 3 年期和 5 年期利率比较低的券种实行保值补贴。 一时间，国库券炙手可热。当时，国债期货开户保证金只要 1 万元， 每手保证金只要 500 元，浮盈还可以再开新仓 ; 一些散户满仓带透支，一路死多头，由几万元翻到几十万元，再由几十万元翻到几百万元， 狂热绝不亚于一场豪赌。 1995 年 2 月 23 日，上海证券交易所发生了震惊中外的 327 国 债事件，当事人之一 , 万国证券。如果说中国股市存在大鳄的话，那么当年万国证券 ( 现在申银万国证券即由申银和万国两家证券公司合并而来 ) 的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖。管金生当年 在上海滩叱咤风云，被誉为“证券教父”。当事人之二 , 中经开。中经开有着财政部背景 , 总经理就是前国家财政部副部长 . “327”国债，是 1992 年发行的 3 年期国库券，发行总量为 240 亿， 1995 年 6 月到期兑付。当时利率为 9.5%的票面利息加保值贴补。 因为当时财政部对是否进行保值不确定，所以其价格在 1995 年 2 月 后一直徘徊在 147.8 元--148.3 元之间。但是随着财政部是否进行保值贴补的猜测下，“ 327”国债的期货价格大幅度变化。其中万国 ( 指没被申银合并前的万国 ) 证券作为空方代表，联合了包括辽国发 6 家机构进行做空，依据为 1995 年 1 月通货膨胀已经见顶，因此 不会贴息。这是符合当时的基本国情的。而中经开为首的11 家机构 因为其总经理就是前国家财政部副部长，因此得到很确切的消息，就是要进行保值贴补。因此坚决做多，不断推升价格。说简单些，万国当时是以自己一家的势力对抗中国财政部，这是其实已经不是完全的技术对垒，而是政策搏弈了。 二