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2020年煤炭行业 国企改制分析报告 2020年9月 P4 1. 新山能成立，山东煤企已完成顶部整合 山东能源 （山能）集团是山东煤企合并的总舵手。2020 年7 月，山能集团与兖矿集团开始了战略重组的筹划 工作，并组建成立新山能。至此，山东省由原来的七大省属煤炭集团合并为山东能源集团一家，此过程中山 能集团一直扮演煤企整合平台的角色。 山东省省属煤企整合可以追溯到2008 年，省国资委于当年 11 月在出台的《山东省省管企业改革发展和国资 监管工作三年规划》中提出，“到2010 年基本完成省管企业重组”。至2011 年山能集团由除 矿集团外的山 东省 6 家省属煤炭集团合并成立，山能集团的成立拉开了山东省煤企整合的序幕。此后直到2020 年，山东 省煤炭行业一直保持着山能集团和兖矿集团双雄的格局，山东省也没有进行集团层面的整合，这期间主要是 集团公司对民营煤企以及省外煤矿的收购。沉寂近十年后，山能集团和兖矿集团合并成立新山能，新山能的 成立也标志着山东省煤炭行业顶部整合已经完成。除去降低同业竞争、提升省内煤企竞争力外，新山能还将 提供进行自上而下煤企国改的平台。而在《2019 年山东省政府工作报告》中提到，19 年起山东省将开启为 期3 年的省属企业混合所有制改革，目的是引进社会资产增强监督从而提高煤企的盈利能力。因此，我们认 为山东煤企未来自上而下的改革，将会以省属煤企资产上市的方式来实现。 图1 ：山东省省属煤企整合时间轴 资料来源 ：山东省国资委网站，市场研究部 山能集团和兖矿集团的合并是相同业务规模和资产规模的横向合并，合并成立的新山能将成为国内第二大煤 炭巨头。按照2019 年年报数据，重组后的山东能源集团煤炭产量将达到2.8 亿吨以上，位居国内煤炭企业第 二位、全球煤炭企业第五位 ；营业收入达到6440 亿元，占省管企业的44.5% ，利润总额达到245 亿元，占省 管企业的33.7% ；资产总额6289 亿元，占省管企业的18.7% 。 P5 表1 ：2019 年山能集团和 矿集团主要指标对比表 原煤产量 资产总额 资产负债率 营业总收入 （亿 净利润 公司简称 （万吨） （亿元） (%) 元） （亿元） 山能集团 12,537 3,103.33 64.93 3,584.97 79.20 兖矿集团 16,602 3,185.48 68.38 2,854.80 89.45 资料来源 ： 矿集团债务评级报告，市场研究部 图2 ： 矿集团与山能集团的业务模式相似 （19 年年报） 资料来源 ：wind ，市场研究部 图3 ：新山能煤炭产量将升至全国第二位 图4 ：新山能的营收和利润在山东省内均为第一 资料来源 ：山东省发展和改革委员会，市场研究部 资料来源 ：山东省发展和改革委员会，市场研究部 P6 2. 州煤业将直接受益于新山能的成立 2.1 公司是新山能旗下最主要的上市平台 新山能共持有7 家上市上公司的股份，其中 州煤业是新山能旗下的最重要的上市平台。新山能合并前山东 省能源集团仅控股新华医疗一家上市公司，由于新华医疗的主营业务为医疗器械与山能集团主营煤炭业务不 相关，且集团仅持有新华医疗28.77% 的股份，集团主要的煤炭资产就一直未实现上市。因此，合并前的山能 集团的证券化资产仅为医疗器械相关资产，资产证券化率仅为3.7% 。因此借助 矿集团旗下 州煤业实现资 产上市也是新山能成立的目的之一。 矿集团旗下有多家上市公司，当下 矿集团持有 州煤业46.16% 的股份为公司的控股股东， 州煤业主营 业务为煤炭的开采及销售与山能集团匹配，兖煤的市值可以排在A 股煤炭行业的第四名（截至2020.08.06， 煤市值为447 亿元）。通过“新山能持有股份” 、“上市公司所属行业” 、“新山能是否是上市公司的大