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现金对公司业绩的阻碍 一、现金持有对企业业绩影响的理论及文献回顾 现金是流动性最强的资产 , 可以满足企业流动性需求并为之带 来较大的利益 , 但它又是收益性最差的资产 , 持有现金会使企业丧 失诸多投资机会。对影响现金持有水平因素的分析在一定程度上 能够间接地考察企业现金持有水平的合理性 , 而企业现金持有水平 适度与否的直接后果是企业业绩的高低差异。权衡理论认为 , 企业 持有现金应当权衡其成本和收益。按照 Opler 等人 (1999)[1] 的观 , 持有现金既可以避免外部融资的交易成本 , 又能及时抓住有利的投资机会。融资优序理论也认为 , 当存在信息不对称时 , 外部融资成本高昂 , 企业应当重视内部资金的积累 , 避免丧失有利的投资机会。所以持有大量现金是有利于提升企业业绩的。然而代理理 论却认为 , 股东和管理层之间存在着利益冲突。管理层乐于持有大 量现金的动机在于 , 既可以满足其个人私利 , 又有利于避免外部市场的约束和监管 ; 在利益的驱使下 , 管理层甚至会盲目投资于净现 值为负的项目。所以持有大量现金有损企业业绩的提升。可见 , 三 大理论对现金持有水平与企业业绩关系的分析并不一致 , 而具体到已有的文献 , 对这一问题的实证结果也有较大差异。 Mikkelson 和 Partch(2003)[2] 研究美国 1992~1996 年的上市公司时发现持有