歌尔股份-市场前景及投资研究报告：声学龙头,“零件+成品”，电子终端革新.pdf

电子/ 电子制造 公 司 研 歌尔股份 （002241.SZ ） 声学龙头布局“零件+成品”，迎电子终端革新浪潮 究 2020 年 10 月23 日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入 （首次） 日期 2020/10/23 当前股价(元) 42.34 ⚫ 声学龙头，转向“零件+成品”垂直一体化 公 一年最高最低(元) 45.18/14.82 公司早年起家于声学，进入苹果产业链供应声学马达 MEMS 等产品。公司步入 司 总市值(亿元) 1,373.98 “零件+成品”发展战略落地期，形成精密零组件业务、智能声学整机业务、智 首 次 流通市值(亿元) 1,170.95 能硬件业务三大板块，2019 年公司受益于核心客户的无线耳机组装业务重回增 覆 总股本(亿股) 32.45 长轨迹，固定资产周转率等经营指标向好。未来消费电子TWS 、AR/VR 等产品 盖 报 流通股本(亿股) 27.66 的终端持续创新将是公司营业收入高速成长的重要驱动力，我们预计公司2020- 告 近3 个月换手率(%) 191.09 2022 年营业收入分别为 516.7/714.7/890.6 亿元，2022 年归母净利润分别实现 28.9/37.9/47.2 亿元，同比增长 125.3%/31.5%/24.5% ，对应EPS 为0.89/1.17/1.46 股价走势图 元，当前股价对应PE 为47.9/36.4/29.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ TWS 引领消费电子终端革新，声学制造龙头厚积薄发 歌尔股份 沪深300 200% TWS 耳机处于高速渗透阶段，全球手机活跃用户接近 80 亿，根据Counterpoint 150% 及艾瑞咨询的预测数据，TWS 累积出货量相对手机活跃用户配套的渗透率仅为 100% 9.8%。苹果是主力阵营，我们预计未来2-3 年AirPods 产品仍能维持25%的年复 50% 合增长率。公司在声学领域配套布局完善，目前已实现声学零件全品类供应，受 0% 益于核心客户AirPods 放量，积极扩大生产规模，2020 年6 月公司公开发行可转 开 -50% 源 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 债募集资金中23.5 亿元用于TWS 双耳真无线智能耳机项目，份额有望提升。 证 数据来源：贝格数据 ⚫ AR/VR 承接消费电子创新，公司先发卡位核心客户 券 全球AR/VR 市场有望回暖，VR 市场率先成熟。公司是全球AR/VR 产品的核心 证 券 供应商，考虑到索尼、Oculus 两家厂商的终端出货量合计超过65% ，我们测算公 研 司VR 组装业务在终端市场占有率超过50%。公司以成品+零件的产品路线协同 究 报 发展，从整机业务入手，目前零件自给率已经达到15%。公司未来有望零部件自 告 给率持续提升至30% ，带动整体成本下行。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期、