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浅析我国上市公司资本结构优化 1．引 言 在激烈的市场竞争中求得生存并取得发展是每个企业的基本目标。评价企业 获利能力的指标有资产报酬率、权益报酬率和销售净利率等等。一般认为，报酬 率高的企业往往生存与发展能力也较强。然而，资本结构对企业的获利能力起着 至关重要的作用，不健全的企业资本结构甚至可能导致其破产。因此，企业在追 求利润的同时也要不断的优化和完善资本结构。资本结构是受到国内外理论界与 金融市场实践操作者极大关注的热点问题。资本结构是指在一定时期内各种资本 的价值构成及其比例关系。在经济竞争日益激烈的今天，资本结构成为现代企业 投融资关注的重点，企业的资金来源与结构对其生存和发展有至关重要的作用。 企业在自身运作时需要筹集资金、投资、清偿债务等，这就涉及资金的来源，而 企业的资本结构的合理选择则有利于实现企业自身价值的最大化，资本结构的决 策会影响企业的资本成本等等。因此，我们需要全面地分析我国上市公司资本结 构存在的现状及原因，在此基础上提出相关建议，促使企业改变融资策略，从而 实现资本结构优化，进而实现企业价值最大化。 2.我国上市公司资本结构的现状 目前国内理论界对我国上市公司目前资本结构有两种基本看法，第一种认为 我国资本结构现状是不合理的，这种意见主要以西方标准作为评价的标准;第二 种认为我国资本结构是合理的，这种意见认为上市公司选择了目前的资本结构是 出于对环境的理性反应。我们倾向于第二种意见，因为 “存在的都是合理的”， 但这并不意味着现状是不可改善的。我国资本市场起步比较晚，与西方发达国家 相比，存在着较多的问题，这些问题直接影响上市公司的资本结构。具体表现在 以下几个方面： 2.1 以股权融资为主 据调查表明，近年来我国上市公司在融资上具有明显的股权融资倾向，股权 结构不合理，国家股比例较高，流动性较差。出于对高资产负债率的担心，我国 国有企业一旦经过股份制改制获准上市，便把股票融资作为公司融资的首要途径， 不但极大扩大发行规模，甚至公司的股利分配方式也很少现金支付，多以配股为 主，不得已才选择债务，而且首选短期贷款，长期负债比较少。这一现象（见表 2—1）表明我国上市公司具有明显的股权偏好。然而股权筹资的成本较高，过度 偏好股权融资不仅会加大公司筹资成本，而且会导致社会资源低效配置，上市公 司持续盈利的能力下降，最终不利于企业价值最大化目标的实现。 表 2—1 中国上市公司募资统计概况 年度 募资合计 首次融资 再融资 第 1 页 共 11 页 金额 公 合计金 A 股 B 股 合计金 配股 增发 可转债 （亿） 司 额（亿） （亿） （亿） 额（亿） （亿） （亿） （亿） 数 2009 2508.28 138 1304.51 1304.51 0.00 1203.78 4.10 1060.64 139.03 2008 324.51 21 54.82 54.82 0.00 269.69 2.42 267.27 0.00 2007 945.88 149 343.28 343.28 0.00 1201.88 124.8 846.36 231.44 资料来源：中国证券网 2.2 资产负债率较低，而流动负债水平偏高 根据相关统计，我国上市公司的资产负债率近几年来一直在 50%左右，并从 图2—2 可看出有逐年上升的趋势，然而我国企业的平均资产负债率却一般在 60% 以上。在我国上市公司资产负债率总体水平偏低的情况下，流动负债占负债总额 的比重偏高，这种过高的短期负债会使上市公司面临较大的压力，影响公司正常 的投资活动，甚至影响其再融资能力和日常生产经营活动，另外过高的短期负债 的成本较高，不利于公司的长远发展。 图2—2 我