伟星新材-市场前景及投资研究报告-品牌+服务护城河，工程+品类加速成长.pdf

[Table_StockInfo] 2020 年11 月03 日 买入 （首次） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：19.22 元 伟星新材（002372）建筑材料 目标价：24.50 元（6 个月） 品牌+服务深筑护城河，工程+品类扩张加速成长 投资要点 [Table_Summary]  推荐逻辑：塑料管道行业需求稳中有增，是市场空间约2000 亿元的大行业，目 [Table_Author] 前CR8 市占率为25%，集中度还较低，成长天花板高。公司在零售端品牌突出， 渠道护城河深厚，零售板块市占率持续提升；同时，品类扩张和工程端发力， 也将带来显著利润弹性和长期成长空间。  塑料管道行业稳健增长，龙头企业市占率逐步提升。2019 年塑料管道市场空间 [Table_QuotePic] 约2000 亿元，近五年复合增速4.2% 。从应用领域来看，市政用管规模约500 相对指数表现 亿元，受益 加速、老旧小区改造、市政管网建设等，体量稳中有增； 53% 伟星新材 沪深300 建筑用管规模约400 亿元，2019 年下半年地产竣工回暖，建筑用管需求有望随 之提振。从竞争格局来看，行业CR8 市占率五年间由20%升至25%，受益下 39% 游地产集中度提升及集采精装趋势，行业集中进程有望提速，龙头将充分受益。 24% 10%  品牌与渠道构筑核心资产，优势显著。公司为零售端龙头，PPR 市占率达8%。 扁平化销售渠道、“星管家”服务共同筑起公司在C 端的渠道与品牌壁垒，能够 -4% 更好地维系并拓展终端客户，以良好的品牌效应增加客户黏性，是塑料管道行 -18% 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11 业的核心资产。其优势体现为（1）盈利能力强，公司毛利率46.4% ，超过竞争 公司 15-20 个百分点；（2）资产质量好，公司应收账款2.6 亿元，占总营收5.7%， 数据来源：聚源数据 低于可比公司5-15 个百分点；（3）业务扩张能力强，依托扁平化渠道与品牌优 势，公司大力推广防水、净水新业务，2019 年营收为2 亿元，同比上升74%， 基础数据 20 年上半年营收1 亿元，同比上升19%，核心竞争优势通过品类扩张持续变现。 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.73 流通A 股(亿股) 14.21  工程端结构优化，建筑、市政业务蓄势待发。2018 年精装房推动渠道变革以来， 52 周内股价区间(元) 10.75-19.22 公司采取 “零售、工程双轮驱动策略”，通过完善建筑工程事业部拔高工程业务 总市值(亿元) 302.35 战略地位。地产端，加强与优秀地产商的战略合作力度，2019 年 PVC 业务规 总资产(亿元) 48.01 模约 6.7 亿元，同比增速 20.5%，预计后续发力将更加明显。市政端，调整客 每股净资产(元)