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探析风险投资的退出方式 摘要：风险投资的退出机制是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节。 风险投资的退出机制是否完善有效，退出方式的选择是否适当，是决定风险投资 能否获得成功的关键所在。就风险投资几种主要的退出方式进行了相关的分析与 比较。 关键词： 风险投资 退出方式 退出机制 1引言 风险投资一词来源于英文 Venture Capital , 乂称创业投资、风险资本，是 一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下， 通过科学评估和严 格筛选，把资金投向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品， 并以其长期积累的经验、知识信息络辅助经营以获取资本增值的投资行为。 风险投资本质上是一种追逐高利润、 高回报的金融资本。风险投资的目的不 是单纯为了获取股息而长期持有风险股份的投资行为， 而是通过退出投资赚取与 之承担的高风险相对应的高额利润，这就要求风险投资家要在一定时间以一定的 方式结束对风险的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，从而给投资者带来 丰厚的利润。风险投资的循环方式是将回收的已经增值的资本再投入到新的风险 中去，在不断的投资一退出一再投资的过程中实现增值， 不断发展壮大，因此在 投资的风险成功后将风险资本变现至关重要。 退出机制正是风险投资变现的机制， 是风险资本的加速器和放大器，是为 风险投资提供必要的流动性、连续性和稳定性。没有退出机制，风险投资就难以 发展；退出机制不健全，风险投资的发展也就不迅速。因此，我们说退出策略是 风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节，风险投资的成功与否体现在退出 的成功与否。风险投资的退出机制是否有效，风险投资能否达到最终目的的关键 所在，并且退出机制与风险投资可以相互促进， 互相强化，退出机制对于风险投 资健康发展具有重要意义。 2风险投资几种主要退出方式的分析与比较 从风险投资的发展历程来看，目前，风险投资的变现回收方式主要有以下几 种： 公开上市 公开上市（Initial Public Offering ，简称“ IPO”），是指将风险改组为 上市公司，风险投资的股份通过资本市场第一次向公众发行， 从而实现投资回收 和资本增值。 上市一般分为主板上市和二板上市。主板上市乂称为第一板上市，是指风险 投资公司协助创业在股票市场上挂牌上市， 从而使资金退出。二板上市乂称为创 业板市场，主要服务于中小的股票市场，其相对于主板市场而言，上市的条件比 较宽松，进入的门槛较低，比较适合于新兴的中小，尤其是具有增长潜力的高科 技。许多国家和地区都设立了二板市场，如美国的纳斯达克（ NASDAQ市场、加 拿大温哥华股票交易所的创业板市场、比利时的 EASDA而场、英国的AIM市场 以及1999年第四季度开始正式运作的香港创业板市场等。 其中以美国的NASDAQ 市场最为成功，约30%勺美国风险投资都经由这一市场退出。风险投资发行股票 上市，使得许许多多的风险投资家和创业家一夜暴富， 成为亿万富翁。在二板市 场最发达的美国，那斯纳克（NASDAQ市场使这种白手起家的创业神话一再上演： 较早的有计算机硬软件公司如苹果公司、微软公司和英特尔公司等，较近的有电 子商务类公司如雅虎公司、业马逊公司等。这些成功典范也使股份上市成为风险 投资家首选的资本退出方式。据美国风险投资业的统计，风险投资的各种退出方 式的年平均投资回报率为：回购和并购为 15%而发行股票上市为30吩60% 公开上市有其固有的优点，它不仅为风险投资者和创业者提供了良好的退出 路径，而且还为风险筹集资金以增强其流动性开通了渠道。大多数的风险会选择 在发展成熟阶段的后期上市。这个时期的风险正处于发展扩张的阶段，如果仅依 靠自身的积累和风险资本的投入是远远不够的， 通过股票上市，风险可以在资本 市场上筹集到大量的资金。同时，也有利于分担投资者的投资风险，提高风险的 知名度和公司的形象。 俗话说有利就后有弊：上市公司经营透明度的不断提高使得自主性逐步下 降；上市后的股价波动对公司的形象产生一定的影响； 公开上市将耗费公司的大 量精力和财力，不适合规模较小的公司采用。同时，创业者和风险投资者需要承 担能否成功上市的风险。通常为了维护投资者的信心和维持市场的秩序，证券管 理部门、证券市场都会规定创始人股权需按一定的条件并在一定的时限后才能出 售，这就使得发起人的投资不可能立即收回，也就拖延了风险投资的退出时间。 高科技作为小盘股，流动性差，其未来股价的波动较大，创业投资不能在股份上 市的同时变现，无疑增加了投资风险。 在我国，到目前为止还没有开设完整的二板市场。虽然 20XX年5月，作为 向创业板过渡的中国中小板在深圳证券交易所成立， 但是它并没有改变我国风险 投资的退出现状，目前看来其所起的作用不大，仍处于在实践中摸