医美行业专题报告：黄金时代，掘金上游-20201014-国盛证券-21页.pdfVIP

证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年10 月14 日 医美行业专题报告 黄金时代，掘金上游 医美消费进入黄金时代！医美赛道享受需求端人均收入持续增长（中国 2019 年 增持 （维持） 的人均GNI 达到美、欧、韩的医美快速发展起始点水平）、人口结构老龄化、消 费意识年轻化，以及供给端正规市场产品丰富度提升、国产药械技术进步、网络 营销增加对 C 端消费者教育等较强行业助推力。我们预测2025 年医美注射剂终 行业走势 端市场规模将达千亿、对应出货额350 亿元左右，其中：玻尿酸 170 亿/ 肉毒150 亿/其他30 亿。 纺织服装 沪深300 医美药械上下游供求缺口大，且上游份额集中头部。上游合规药械供应商合计21 32% 家（17 家供应玻尿酸），对应下游1.3 万家医美机构，渠道覆盖饱和度低，例如 截至2019 年底，爱美客仅直接覆盖1425 家机构和78 个经销商。随着正规持证 16% 产品增多，水货针剂 “黑转白”有望提速见光，例如数亿规模的肉毒水货市场。 玻尿酸类前 7 家出厂金额占比90%+，国产头部三家（爱美客/华熙/昊海）出厂 0% 金额占比 20%+、销量占比40%+。知名药械品牌治疗案例多、安全背书高，得 -16% 到更多的医生和C 端消费者认可；头部供应商持有多张资质，建立产品矩阵组合 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 销售，判断医美药械市场份额长期集中在头部。 国产药械具有高性价比优势，细分适应症可抢占先机。医美注射剂属于新兴消费， 全球发展历史仅20 余年 （中国10 余年），技术差距不显著，同类型的国产与进 作者 口产品理化性状亦较为接近。国家药监局的 III 类医疗器械资质认证把关安全性 下限，头部国产供应商（爱美客、华熙、昊海）经过10 年左右发展，积累了较好 分析师 鞠兴海 的市场口碑。同类型产品的进口价格约为国产的3-8 倍，呈现较高医美消费潜力 执业证书编号：S0680518030002 的年轻市场和下沉市场的经济能力与国产药械适配度更高。由于医美药械需要先 邮箱：juxinghai@ 经过NMPA 审核方可投入正规市场，因此各适应症的产品并不一定全部由进口品 分析师 刘畅 牌主宰，例如爱美客的嗨体颈纹修复和华熙生物的水光针。 执业证书编号：S0680519070002 行业估值与投资建议。全球可比医美药械企业长期保持 20%+的复合增速，反映 邮箱：liuchang@ 了行业高成长性。国际医美上游药械上市公司的PE （LTM ）中枢区间在20X-40X ， 相关研究 龙头30X-70X；PS （LTM ）中枢区间在5X-10X，龙头10X-30X。中国消费市场的 成长潜力远大于韩国、欧洲等市场，且中国医美行业发展阶段更初级，应相对海 1、《纺织服装：Q4 品牌服饰投资机会涌现》2020-10- 外享有估值溢价。爱美客、华熙生物作为上游药械国产头部公司，参考韩国市场， 10 应享有龙头估值溢价。预期爱美客现有业务2020-2022 年收入7.31/11.38/15.74