信视角看债：“金九银十”的选择-20200929-中信证券-23页.pdfVIP

证券 “金九银十”的选择 信视角看债 ｜2020.09.29 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 策略上，随着跨季资金价格的震荡，杠杆套利虽仍有机会但获利微弱，久期在 基准波浪起伏过程中机会显现但操作上束手束脚，而短久期下的票息仍然是理 论最优选；品种层面，除了长年以来处于舞台中央的城投，民营化工、医药、 地产债券在今年前三季度受关注最高；资质方面，信用风险仍不可掉以轻心， 近期监管态度也在经济复苏明朗的趋势下逐渐加强，因此未来流动性环境和市 明明 场情绪波动将很大程度影响负债成本；展望后市，布局高等级中短久期信用债 首席FICC 分析师 仍为“金九银十”进退自如的选择。 S1010517100001 ▍ 热点关注：纵向对比来看，三季度违约规模和新增违约主体数量有所缓释。 从2019 年到2020 年各季度违约规模和首次违约企业数量来看，2020 年一 季度违约规模有所上升，达到655 亿元，同比增加87.97% ，而今年二三季 度违约规模和首次违约企业数量相比一季度有明显回落。三季度 （截至9 月25 日，下同）违约规模为409 亿元，首次违约企业数量为5 家。从2015 年以来每年三季度的违约情况对比来看，自2018 年三季度违约高峰后，三 李晗 季度违约规模和首次违约企业数量呈逐年下降趋势。2020 年 Q3 违约规模 固收分析师 同比下降22.05%。四季度到期信用债以AAA 级、国企和央企为主，整体 S1010517030002 违约风险依然较低。 ▍ 9 月新发信用债超额认购倍数最高为 5.38，平均超额认购倍数为 1.15。根 据Wind 不完全统计，2020 年9 月 （截至25 日，下同）新发信用债超额认 购倍数最高为 5.38 倍，为山东发行的地方国企中票20 鲁钢铁 MTN005， 票面利率4.39%。按期限和评级来看，5 年以上长久期和AAA 级高评级超 额认购倍数最高。按债券类型和票面利率来看，政府支持机构债和6-7%票 面利率信用债超额认购倍数最高。按企业属性和行业分布来看，央企和交通 运输行业相对受欢迎。地域分布来看，中部地区和京津冀地区认购倍数较高。 ▍ 9 月新发信用债发行期限集中于 1 年以内，平均期限为2.90 年。9 月信用 债发行期限多集中于 1 年以内，该期限发行规模达 2868.10 亿元，其次为 1-3 年的信用债，规模为2078.72 亿元，3-5 年中长期限发行额占比显著提 升。9 月整体新发信用债平均期限为 2.90 年，较 8 月明显上升。分行业来 看，农林牧渔行业新发信用债期限最长。 ▍ 10 月到期规模有所回落，结构上仍以国企为主。9 月信用债发行规模截至9 月 25 日为9243.35 亿元。10 月到期偿还压力较大，到期规模为 79