投资策略专题：重仓分化，确认风格切换-20200923-开源证券-10页.pdfVIP

投资策略专题 策 略 2020 年09 月23 日 研 重仓分化，确认风格切换 究 策略研究团队 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 梅锴（联系人） mouyiling@kysec.cn meikai@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 证书编号：S0790120070044 ⚫ 机构抱团逐步松动 在报告《机构重仓股的分化刚刚开始》中我们提到：机构抱团可能出现了松动迹 投 象（仓位或是结构调整）。基于两种方法的测算，我们发现自8 月下旬以来，机 资 策 构抱团就已经开始松动：一、我们认为，当基金持仓加权组合收益率跑赢（输） 略 等权收益率的同时，股票基金净值收益率跑赢（输）加权组合收益率（即两组相 专 题 对收益同向变动）时，则说明股票基金持仓更多地集中于高权重个股中，反之则 说明股票基金的持仓拥挤度下降。而 8 月下旬以来，两组相对收益曲线相互背 离，这意味着，股票基金持仓拥挤度可能存在下降趋势；二、基于带持仓的二次 规划法，我们发现：8 月下旬以来，偏股混合型基金和普通股票型基金的整体仓 位经历了上升、下降以及震荡上行三个阶段，细分来看，两类基金在前 100 重仓 股上的仓位震荡下行，而在前100 非重仓股上的仓位震荡上行。这同样指示着基 金的抱团在8 月下旬就已经开始松动。 相关研究报告 ⚫ 居民开始赎回基金的信号 由于除ETF 之外的公募基金不会高频率披露基金的申购赎回情况，因此我们以 《投资策略周报-不必留恋不切换》- ETF 作为高频跟踪的对象，通过相关性测算我们发现：对于剔除ETF 之后的股 开 2020.9.20 源 票型基金，个人高比例组的ETF 的月度申购赎回行为与之显著正相关，这意味： 《投资策略专题-结构之光：宏微观预 证 对于剔除ETF 之后的股票型基金而言，其申赎行为具有与以个人持有为主的ETF 券 期的裂口》-2020.9.17 相似的特征，以个人持有为主的ETF 的高频申赎行为或许能够指示主动公募基 证 《——秋季策略会·曲江夜话-顺周 券 期：最强的进攻，最好的防守》- 金个人投资者申赎情况的变化。而9 月14 日以来，个人高比例组的ETF 逐步开 研 始净流出，且从行业来看，新能源汽车和医药已经出现了不同程度的连续赎回。 究 2020.9.17 报 这意味着，前期“板块上涨——吸引更多基金申购——基金买入股票——板块上 告 涨”的逻辑链可能正在被打破甚至形成负向反馈，而大多依赖于远期增长和疫情 受益新晋重仓股可能在当下贴现率上行+投资者重新审视长期增长预期的背景 下进一步承压。 ⚫ 机构重仓股正在