信用债违约后处置再回顾：境内篇-20200922-中金公司-28页.pdfVIP

专题研究 固定收益研究报告 2020 年9 月22 日 信用 固定收益研究组 雷文斓 王瑞娟 信用债违约后处置再回顾 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： S0080518070015 S0080515060003 Wenlan.Lei@ ruijuan.wang@ 张烁文 许 艳 ——境内篇 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： S0080519110004 S0080511030007 SFC CE Ref: BPL705 SFC CE Ref: BBP876 Shuowen.Zhang@ xuyan@ 引言 中国境内债券市场2014 年出现第一支债券违约，2018 年以来违约快速增长。随着债券违约数量的增多，投资者除了 希望做到风险预警外，也愈发关注一旦遭遇违约，可以通过何种途径维护自身合法权益，不同的求偿方法在不同违约 情况下适用性如何，以何种方式处置或者具备什么样特征的企业可能获取更高的回收率。此外，随着高收益债市场的 成长发展，投资者也开始考虑比较其二级市场价格和可能的回收价值，以判断目前市场价格是否有投资价值，而历史 违约后处置案例则是债券回收价值的重要参考。本文试图对当前境内信用债的整体违约后求偿情况进行更新，总结违 约后求偿的一些新方式和新特征，并对各类型求偿方式下代表性案例的最新违约后处置进展进行详细跟踪和点评，希 望能为投资者更好地维护自身权益、更准确地判断违约风险券的合理价格提供一定借鉴。 境内信用债违约后处置回收情况总结 由于债券违约后无论通过哪种方式进行求偿，均需要一定的求偿时间，另外私募债信息披露较少，偿付进展不明确， 因此我们只纳入统计2019 年底之前违约的公募债券截至2020 年9 月15 日的回收率，并对2020 年违约债券目前的 兑付情况加以简单说明。对每一个违约主体，我们计算两个口径的回收率，窄口径计算该主体目前已确认违约债券的 加权平均回收率，宽口径计算该发行人违约债券和其所有尚未确认违约存续公募债券的合计本金中目前的合计现金兑 付比例。根据统计结果： （1 ）2019 年底之前窄口径下确认违约的公募债券共243 支、违约本金金额合计2333.52 亿元。目前已现金偿还总金 额 396.98 亿元，总加权平均回收率为 17%。宽口径计算这些发行人全部未偿还债券（含未确认违约存续债券）金额 合计3223.51 亿元，总加权平均回收率为 12.3%。 （2 ）分企业性质看，其中国企2019 年底之前窄口径下确认违约的公募债券共25 支、违约本金金额合计280.1 亿元， 已现金偿还总金额113.06 亿元，总加权平均回收率为 40.4%。宽口径计算这些发行人全部未偿还债券（含未确认违 约存续债券）金额合计438.6 亿元，总加权平均回收率为 25.8%。而非国企2019 年底之前窄口径下确认违约的公募 债券共218 支、违约本金金额合计2053.42 亿元，已现金偿还总金额283.91 亿元，总加权平均回收率为 13.8%。宽 口径计算这些发行人全部未偿还债券（含未确认违约存续债券）金额合计2784.91 亿元，总加权平均回收率为 10.2%。 （3 ）从2019 年底之前违约债券的偿付阶段来看，当前本金目前已全额兑付、虽然未能全额兑付但兑付不利方案已明 确、今未明确兑付方案的债券支数占比分别为 13.2%、21%和 65.8%，金额占比分别为 10.4%、19.1%和 70.5%， 大部分违约债券至今尚无明确的兑付进展。 （4 ）违约债券的兑付时间分布方面，本金目前已全额兑付的债券共32 支，全额兑付的时间范围是1 天至931 天，按 支数加权平均（下同）的兑付时间为 139 天。虽然未能全额兑付，但兑付不利方案已明确的共 51 支，从违约到确定 兑付方案的时间范围是 0 天至 1816 天，平均524 天。至今未确定明确兑付方案的债券共 160 支，自违约日至2020 年9 月15