信视角看债：信用利差的折返跑-20200923-中信证券-20页.pdfVIP

证券 信用利差的折返跑 信视角看债 ｜2020.9.23 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 本文复盘了2020 年初至今的信用利差情况，总体可分为5 个大的波段，信用 债收益率 “慢半拍”特征明显。展望后市，预计信用利差维持区间震荡，情绪 方面，一方面违约风险趋缓，宽信用导向下的再融资环境利好信用债；另一方 面阶段性供给冲击仍不可小觑。 明明 ▍ 年初至今信用利差可大致分为5 个波段： （1）1 月初至2 月中旬，国内疫 首席FICC 分析师 S1010517100001 情使基准利率有所下行，信用债收益率跟随“慢半拍”；（2 ）2 月下旬至 4 月上旬，宽松环境下基准利率大幅下行，信用利差被动走阔；（3）4 月 中旬至6 月中旬，金融、经济数据回暖，货币政策边际收紧，基准利率明 显上行，信用利差高位回落；（4 ）6 月下旬至7 月中旬，权益市场大幅波 动驱使基准利率再度上行，而信用利差在短暂的迟疑后随之走阔；（5 ）7 月中旬至今，基准利率维持高位震荡，信用利差围绕40bps 保持震荡。 李晗 ▍ 哪些潜在因素可能压降利差？信用债违约风险趋缓对于利差压缩形成利 固收分析师 好。全年新增违约企业同比明显减少，信用事件对市场估值冲击较少。从评 S1010517030002 级变动角度，今年评级上调主体明显多于下调主体。另外，8 月份社融同比 增长 13.3%，增速较上月明显提升。在宽信用的政策导向下，企业再融资 环境相对友好，对信用利差有压降的动力。 ▍ 哪些潜在因素可能抬升利差？一方面，年末将迎来信用债偿还高峰期，且 货币政策也已回归中性，因此债券供给层面的冲击仍不可小觑，或对信用 联系人：丘远航 利差造成一定抬升压力。此外， “三条红线”规定对地产债估值仍有冲击， 可售货值不足的踩线房企在销售回款和再融资两端同时受困，受影响最为 明显。 ▍ 信用策略：在多重因素作用下，当前信用利差在40bps 左右震荡，对应历 史分位数在三分之一左右。我们倾向于认为整体的信用利差仍是折返跑， 增厚到一定程度便会产生和利率债之间的比价效应，从而被配置资金买入， 可作为常规策略进行把握。 ▍ 风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款