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我国家族上市公司的效率评价与改 进 摘要：长期以来，学界在家族企业是否 有效的问题上存在较大的分歧。 为了探究我 国家族上市公司的效率状况，本文以相关理 论分析为基础，以我国 2002年底前上市的 1192家上市公司为样本，通过对我国家族上 市公司与非家族上市公司的比较来研究我 国家族上市公司的效率问题。研究发现：我 国家族上市公司的整体绩效优于非家族上 市公司；我国家族上市公司在所有权结构以 及管理控制两方面均优于非家族上市公司。 在实证研究结论的基础上，本文最后提出一 些优化我国家族上市公司效率的研究建议。 关键词：家族上市公司；效率评价；效 率改进 一、引言 从组织效率来看，西方主流经济学曾认 为家族企业是一种落后的企业组织形态， 用 家族规则来管理企业也是一种落伍的管理 方法。但是，纵观企业的发展历程，家族企 业在各个发展阶段均是最为普遍的企业组 织形式，显示出巨大的生存竞争力。 Anderson , Mansi与Reeb发现，美国标准普 尔500强中约1/3的公司长期被家族拥有， 这些家族平均持有近19知勺公司股份［3-4 ］。 Claessens、Djankov 与 Lang 研究了东亚九 个国家或地区共2 980家公开上市公司的股 权结构，结果发现家族上市公司广泛存在于 东亚上市公司中，并且多数公司的管理层被 家族股东控制或参与。长期以来，家族企业 的效率问题一直是学术研究的重要课题， 国 外学者进行了大量的理论与实证研究， 但大 多的研究成果各执一词， 并没有形成统一的 观点。 近20多年间，我国家族企业得到了蓬 勃发展，其中的一批优秀家族企业通过多种 方式上市融资，成为了我国家族企业的领头 羊。从深圳华源磁电有限公司成为我国第一 家家族上市公司以来， 我国家族上市公司也 走过了 10多年的发展历程。那么，我国家 族上市公司的效率如何呢？我们该如何优 化我国家族上市公司的效率？显然， 这些问 题都是十分具有理论与现实价值的研究课 题。我们认为，家族上市公司的家族投资者 是一类特殊的投资群体，他们具有长期持有 大比例股权以及通常掌握公司重要管理控 制权等特征，而非家族上市公司的一般投资 者则不具有这样的特征。因此，两类投资者 的投资行为差异导致了公司治理与管理控 制的差异，进而将导致家族上市公司与非家 族上市公司在公司绩效方面的差异。基于这 种判断，本文首先对家族上市公司效率进行 理论分析，然后再以我国上市公司为研究样 本，通过对家族上市公司与非家族上市公司 的比较来研究我国家族上市公司的效率问 题。最后，在实证研究结果的基础上，我们 得出结论并提出一些改进我国家族上市公 司效率的建议。 二、理论分析 由于家族上市公司在所有权与管理控 制权方面与非家族上市公司存在较大差异， 这些差异又在很大程度上决定了家族上市 公司与非家族上市公司效率的不同表现。 因 此，本文将从公司所有权与公司管理控制权 两个维度对家族上市公司的效率进行理论 分析。 家族上市公司所有权的效率分析 家族上市公司所有权的特点之一是家 族上市公司相对较大比例的股权由身份明 确的家族股东拥有。因此，从理论上来说， 这样集中的所有权将促使所有者具有更大 的动机去监督管理者，从而减少了所有者与 职业经理人之间的代理成本:13］。由于家 族财富与公司价值紧密相关，所以家族将会 有很大的动机和动力去监督管理层。另外， 家族与公司的长期共存使家族成员的自我 知识体系随着公司状况的发展变化而不断 更新与完善，因此，当监督经理人需要一些 特殊技术细节或信息时，家族股东可能会起 到更好的作用，从而可以相对降低监督经理 人的难度。除此之外，Anderson等认为,由 于家族股东比其他类型的股东更看重公司 的存亡，因此家族所有权可能会减少股东与 债权人之间的“风险转移”等问题。因此， 家族上市公司可能会获得比非家族上市公 司更低的债务融资成本:3-4］。 家族上市公司所有权的另一个特点是 家族长期持有上市公司股权。这样，家族可 能会比其他股东更看重公司的长远利益。 Casson认为，家族将家族上市公司视为一项 可以传承给下代子孙的资产， 而不是他们在 有生之年就要享受完的财富:6因此，家 族上市公司的存续对家族来说十分重要， 他 们将更关注公司长期价值的最大化。另外， 由于家族长期持有上市公司所有权， 因此家 族也会面临声誉上的约束，从而减少家族的 机会主义动机与行为。 然而，也有很多的理由认为家族上市公 司所有权比非家族上市公司低效。 集中的所 有权意味着财务风险无法得到分散， 以及较 高的风险溢价而产生的较高资本成本: 8L 在这种情况下，家族股东在做出新投资决策 时将更为小心谨慎，不愿意借款或者吸引其 他投资者:9］。这种小心谨慎可能会限制技 术的引入与创新，从而