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我国货币政策与汇率政策冲突和协 调研究 ［摘要］在当前我国经济过热、存在通 胀压力的宏观经济形势下， 货币政策与汇率 政策的冲突的协调对于抑制经济过热、 稳定 物价非常重要。本文用模型从定量和定性两 个角度来分析当前我国货币政策与汇率政 策的冲突，得出在我国货币政策与汇率政策 发生冲突是必然的结论，进而提出了协调冲 突的长短期目标及各自应对的措施， 以希望 有鉴于当前的经济决策及以后中国进行的 汇率制度改革。 ［关键词］货币政策汇率政策冲突 协调 一、引言 2007年以来，我国宏观经济增长仍保持 着较高水平，但从经济增长的动力来看，受 美元贬值及次贷危机影响，2008年初出口增 速明显回落，贸易顺差有所减少，同时，在 物价走势方面,CPI与PPI同比双双攀高，且 将持续保持在较高水平运行。 我国的宏观经 济政策正在多层不确定性中抉择， 既要保持 经济的较快增长，抑制通货膨胀，又要进行 经济结构调整和产业升级。由此，人民银行 采取紧缩的货币政策，2007年人民银行11 次提高存款准备金率，2008年人民银行5次 上调存款准备金率，存款类金融机构人民币 存款准备金率现已达到％勺历史高位。由于 此项调整的作用十分猛烈，大大减少了货币 供给，人民币升值从慢速爬行转为快速奔跑。 2007年累计人民币对美元的升值幅度约 ％ 2008年初迄今升值幅度已经超过 5%人民 币不断升值进一步刺激了升值预期，更多的 货币流向中国，导致外汇储备持续增加，造 成宏观调控的困境。对此，一些学者称“升 值的压力来自不断升值”。 二、我国货币政策与汇率政策的冲突 理解货币政策与汇率政策发生冲突的 机理是协调冲突的前提， 运用模型对当前中 国宏观经济状况下发生冲突的原因进行分 析，最终得出在固定汇率制度下冲突的发生 是必然的。 1.蒙代尔一弗莱明模型框架下货币政 策与汇率政策的冲突 针对目前中国的实际经济形势， 在资本 不完全流动的前提下，M— F模型应用IS、 LM BP三条曲线对中国采取的紧缩性货币政 策的效果进行分析。 蒙代尔一弗莱明模型的基本方程可以 用以下方程组来表示： M-F模型在传统的IS — LM模型中加入了 国际收支平衡线。BP曲线上的点代表了国际 收支差额为零时的利率和收入水平的组合。 其中rw表示国外利率，r表示本国利率，正 数表示国际资本流动对利率的敏感程度。 BP 曲线的斜率由决定。由于在一定时期内一国 的边际进口倾向相对稳定， 因此曲线斜率主 要取决于。实际上反映了国家间资本流动的 难易程度，其值越大，表示国内外极小的利 差都会引起大量的国际资本流动； 其值越小， 表示该国的金融市场还不太成熟， 资本的自 由流动还有一定的困难， 从而国内外存在利 差也不会造成很大的资本流动。由此可见， 经济体开放程度的不同和采取的资本管制 措施的差异都将导致它们的 BP曲线斜率的 不同。 M— F模型对当前中国货币政策与汇率 政策冲突的分析 在我国这样一个发展中国家， 长期实践 表明：利用外资对我国国民经济的快速、健 康、稳定发展确实发挥了不可替代的作用。 但吸引外资并不是越多越好， 新兴市场国家 的金融危机教训仍然历历在目， 由于国内金 融系统的不完善和金融市场的不发达， 金融 市场抵御风险的能力有限，为了实现经济金 融的稳定发展，我们国家对资本项目进行了 一定程度的管制。下面就在资本不完全流动 的情形下用M-F模型分析当前中国货币政策 与汇率政策的冲突。 资本不完全流动情形下固定汇率与货 币政策的冲突 如图1,该国经济起初位于内外均衡的 A 点，此时国内经济过热，存在通胀的压力。如 果央行实施紧缩性的货币政策,LM曲线左移 到LM，该国经济在B点实现新的内部均衡， 此时由于收入减少引起经常项目顺差， 同时 利率上升，国外资金流入国内导致资本项目 也出现顺差，本币面临升值压力.为维持汇 率稳定，中央银行被迫干预外汇市场，购入 外币，投放本币，其结果是 LM向右移动， 重新回到原来的位置， 货币政策并没有冷却 国内的经济过热。由此可见，在资本不完全 流动的情况下，固定汇率和货币政策存在着 冲突，从而导致货币政策失效，大大降低了 货币政策的独立性。 资本不完全流动的情形下浮动汇率与 货币政策的相互关系及效应 如图2,该国经济最初在A点实现内外 均衡，若经济过热存在通胀压力，紧缩性货 币政策使其LM曲线向左移动并与IS曲线交 于B点。在B点经济虽处于内部均衡，但位 于BP曲线左侧，意味着收入减少和利率升 高带来了国际收支顺差。 在浮动利率制度下， 国际收支顺差推动本币升值， 进而导致净出 口减少，总支出减少，IS曲线向左平移；BP 曲线中实际汇率因本币升值而变小；故 BP 曲线斜率不变而在r轴上的截距变大也向左 平移，二者同时向左平移直到经济达到一个