景气与估值月报：龙头股超额收益的择时思路-20200923-华泰证券-17页.pdfVIP

证券研究报告 策略研究/策略月报 2020 年09 月23 日 张馨元 SAC No. S0570517080005 龙头股超额收益的择时思路 研究员 SFC No. BPW712 021 景气与估值月报 zhangxinyuan@ 陈莉敏 SAC No. S0570517070003 龙头股超额收益：本轮先后受盈利、估值驱动，未来有望先抑后扬 研究员 021 我们采用3/1 至9/1，市值贡献率（个股市值变动占全A 市值变动）居前 chenlimin@ 个股作为龙头股样本。今年龙头股超额收益两次走强：3-5 月（以盈利驱 动为主）和6-7 月（以估值驱动为主，受益流动性和风险偏好改善）；而 7 相关研究 月中旬以来，受中美关系和地缘政治边际变化、中美利差走平、经济复苏 趋缓等因素影响，龙头股超额收益回落。预计年内国内外PPI 持续回升， 1 《策略: 金融股超额收益的历史复盘》2020.08 2《策略: 弱美元下哪类资产与板块占优?》2020.08 龙头股与全A 盈利增速差、中美利差收窄，龙头股超额收益或走弱；未来 3 《策略: 创业板中报预告：日历效应考验将至》 PPI 见顶后，非龙头股盈利增速或随之回落，龙头股将再度走强。建议关 2020.07 注顺周期(煤炭/化工)/消费(电子/种业/汽车/餐饮旅游/ 医疗器械/疫苗)/金融。 历史比较：本轮龙头股盈利/估值/机构持仓均较高，北向相对公募更坚定 本轮龙头股中消费板块居多，过去几轮消费龙头股超额收益行情均发生在 每轮经济短周期中后期、PPI 峰值已过、高位震荡或回落阶段，消费龙头 股相对全A 的PE TTM 估值变动差的扩张幅度，高于两者盈利增速差的扩 张幅度。本轮行情中PPI 未见顶、龙头股vs 全A 估值/盈利差值因疫情影 响短期走扩、公募+北向资金集中持仓，9/1-22 龙头股大幅调整中，北向资 金相对公募持仓更高的个股调整幅度相对较小，显得更为坚定。参考以往 龙头股超额收益走弱时期，PPI 同比保持高位震荡，市场对经济景气担忧 下降、非龙头盈利增速预期向好，资金从抱团龙头转向景气持续改善板块。 行业景气：下游需求修复趋缓，中上游部分子行业价格趋势分化 整体景气修复趋缓，分产业链来看：1）上游资源品和中游材料：9 月初以 来，除煤炭/板材/水泥/玻璃/玻纤价格趋稳外，铜库存略微回升，电解钴价 格回升，螺纹钢价格微幅回落，反映前期需求修复、供给回升后，部分子 行业进入供需紧平衡状态，下游投资、消费需求修复趋缓；2）可选消费品 需求和中长期投资改善：8 月新能源汽车销售持续向好、5G 手机出货量占 比持续提升、光伏产业链价格企稳、空调等家电线上零售端销售改善、重 卡维持高景气但同比增幅收窄；3）线下消费持续修复，9 月上旬客运量环 比8 月暑期旺季提升，航空、餐饮旅游或受益中秋国庆双节消费旺季。