Chapter7期权的回报与价格分析.pptVIP

? 假设此欧式看涨期权价格为 3 （小于其理论 价值），套利者如何进行套利操作呢？获利 如何？ 31 思考 ? 套利者可以购买看涨期权并卖空股票 – 现金流： 20-3=17 ； – 17 ￥以年利率 10% 投资 1 年，则 1 年后将 – 变为 年末，期权到期：如果股票价格高于 18 ，套 利者以 18 的价格执行期权，并将股票空头 平仓，可获利： 18.79-18=0.79 32 0.1 17 18.79 e ? ? （ 2 ）有收益资产欧式看涨期权价格的下限 ? 在假定期权的标的资产为不付红利的股票时，我们得 到上述结论，在美国，通常场内交易的股票期权到期 期限小于 8 个月，在其有效期内，通常可以合理正确 地预计应付红利。用字母 D 表示在期权有效期内红利 的现值 。 ? 我们考虑如下两个组合： – 组合 A ：一份欧式看涨期权多头 – 加上金额为 的现金 – 组合 B ：一单位标的资产 ( ) r T t D Ke ? ? ? ? 在 T 时刻，组合 A 的价值为： ? 组合 B 的价值为 ? 在 t 时刻组合 A 的价值也应大于等于组合 B ，即 : ? 由于期权的价值一定为正，因此有红利支付的欧式看涨期 权价格下限为： ( ) ( ) max( , ) r T t r T t T S De De K ? ? ? ? ( ) 0 r t t c D Ke S ? ? ? ? ? ( ) 0 r t t c S D Ke ? ? ? ? ? ( ) max( ,0) r T t c S D Ke ? ? ? ? ? ( ) max( ) r T t T S De ? ? 2. 欧式看跌期权价格的下限 （ 1 ） 无收益资产欧式看跌期权价格的下限 ? 考虑以下两种组合： 组合 C ：一份欧式看跌期权多头加上一单位标的 资产 组合 D ：金额为 的现金 ? 在 T 时刻，组合 C 的价值为： max （ S T ， K ），组 合 D 的价值为 K 。 ( ) r T t Ke ? ? ? 由于组合 C 的价值在 T 时刻大于等于组合 D ，因此 组合 C 的价值在 t 时刻也应大于等于组合 D ，即： ? 由于期权价值一定为正，因此无收益资产欧式看 跌期权价格下限为： ( ) 0 r t t p S Ke ? ? ? ? ( ) 0 r t t p Ke S ? ? ? ? ( ) 0 max( ,0) r t t p Xe S ? ? ? ? ? 我们只要将上述组合 D 的现金改为 ? 就可得到有收益资产欧式看跌期权价格的下限为 ： （ 5 ） ? 从以上分析可以看出，欧式期权的下限实际上就 是其内在价值。 ( ) r t t D Ke ? ? ? （ 2 ） 有收益资产欧式看跌期权价格的下限 ( ) 0 max( , 0) r t t p K Xe S ? ? ? ? ? 基本结论 对于美式期权来说，关键在于是否提前执行：无收益资 产的美式看涨期权不可能提前执行，因此， ；但有收 益资产的美式看涨期权有可能提前执行，只是可能性很小。 相反，美式看跌期权都有可能提前执行，因此， ，其 下限也是美式看跌期权的内在价值。 （在本课件中，大写的字母被用来表示美式看涨和看跌期权， 小写的字母则表示欧式看涨和看跌期权，下标 1 表示无收益 资产，下标 2 表示有收益资产） 1 1 C c ? 2 2 C c ? 美式期权能否提前执行，必须首先将结论记住，在 为美式期权定价的时候必须首先考虑这个因素。 39 无收益资产美式看涨期权的提前执行 对于无收益的美式看涨期权，提前执行是不明智 的。 证明：构建两个组合如下： 组合 A ：一份美式看涨期权加上金额为执行价格 X 的现 值的现金 组合 B ：一单位标的资产 40 情形一：在 T 时刻，组 合 A 的现金变为 X ，组 合 A 的价值为 max （ S T ， X ）。而组合 B 的价值 为 S T ，可见，组合 A 在 T 时刻的价值一定大于 等于组合 B 。这意味着， 如果不提前执行，组 合 A 的价值一定大于等 于组合 B 。 41 作为一位投资者，进行期权交易最关 注的就是未来可能获得的收益、可能承担 的风险和期权价格的变化情形。本章将运 用图形、公式和表格相结合的方式讨论期 权的回报与盈亏，并进一步对期权价格的 可能分布区间及影响期权价格的主要因素 进行深入分析。 1 期权到期时的股价 看涨期权多头回报与盈亏 2 ? 假设某投资者在 t 时刻买入了一股票买权合同，他获得了在到期日 按照事先约定的执行价格 X 购入标的股票的权利。 ? 只有到期日标的股票的市场价格高于执行价格 X 时，该投资者才 会执行该合约。 ? 利润 = 标的股票市场价格 -X ? 如果到期日标