中国软件国际-投资价值分析报告：鸿蒙全场景OS，中软国际.pdfVIP

鸿蒙打造全场景OS，中软国际核心受益 中国软件国际（00354.HK）投资价值分析报告 ｜2020.11.12 中信证券研究部 核心观点 面对万物互联时代，以分布式、微内核为基础，推出面向多场景的鸿蒙 OS 2.0。我们认为，鸿蒙操作系统有望在物联网时代实现弯道超车。中软国际 作为 第一大软件合作伙伴，有望在鸿蒙生态的建设中核心受益。 ▍万物互联时代需要新操作系统，鸿蒙迎来大的发展机遇。1）操作系统是根技术： 操作系统属于中国必须自主的根技术，在当前宏观背景下将迎来大发展；2） 有能力领跑下一代操作系统：AIOT 时代需要基于微内核的新一代操作系统， 基于宏内核的安卓无法直接平移，而微内核的性能强依赖于通信能力， 技 术优势明显；3）中国5G 与智能硬件制造能力是鸿蒙发展的后盾：中国5G 领 跑全球，且有最强的智能硬件制造能力，为鸿蒙的发展奠定了良好基础。 ▍操作系统是最大的流量入口，基于其变现商业模式成熟，利润丰厚，厂商有充 足动力大投入。1）Google ：安卓自身免费，通过GMS 的自有应用和广告及应 用商店来获利，仅Google Play 的佣金一项，2019 年就高达293 亿美金，2020H1 同比增长21%达173 亿美金。2）Apple ：苹果iOS 的盈利模式和谷歌相似，其 中光应用商店2020 年上半年的收入就高达328 亿美金。 ▍中软国际作为 第一大软件合作伙伴，将从 鸿蒙生态的建设中核心受益。 1）生态开发：鸿蒙OS、HMS 的开发需要大量的外包人力投入，预计未来三年 市场空间15/ 19/ 18 亿元，同时第三方硬件定制开发约4/5/8 亿元。2）生态维护： 鸿蒙的视频、应用商店、浏览器等均需要内容审核和维护团队，预计未来三年 市场空间为3.5/5.5/7.5 亿元。3）生态运营：我们预计中软国际将依托鸿蒙来服 务开发者及硬件厂商，未来三年市场空间约为17/27/29 亿元。 ▍风险因素：鸿蒙生态发展不及预期，公司与 合作不及预期 ▍投资建议：鸿蒙有望领跑下一代OS，中软国际作为最大软件合作伙伴将核心受 益。我们预计2020-22 年 EPS 为0.33/0.43/0.55 元，对应PE 17.2/13.2/10.3 倍，给予2021 年 PE20 倍，目标价8.6 元，对应10 港元，首次覆盖给予 “买 入”评级。 项目/年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10,585.01 12,041.90 14,006.55 17,642.26 21,617.85 营业收入增长率